洪艷蓉
法學(xué)教授
北京大學(xué)法院院
來源：愛趕時(shí)尚的人哦d4
發(fā)布時(shí)間：2025-05-01 10:49:14
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"310億吞下4759億的盤子，羅老板這場(chǎng)豪賭把鍋碗瓢盆都押上了。從貴陽樓市半壁江山到金融難民，中天集團(tuán)用血淋淋的教訓(xùn)畫下三條紅線：杠桿別超兩倍、政策窗口非永恒、融資成本別跑贏收益率——這場(chǎng)資本狂想終成現(xiàn)代版'賠本賺吆喝'。"
一、310億吃下4759億的買賣劃算嗎？
見過餓瘋了的，沒見過這么不要命的。2025年回頭看那場(chǎng)世紀(jì)并購(gòu)，我都懷疑羅老板在交易大廳簽合同的時(shí)候是不是喝高了？310億吞下4759億的盤子，這事兒跟空腹吞秤砣有什么區(qū)別？（貴州國(guó)資委2017年風(fēng)險(xiǎn)警示）更要命的是自己當(dāng)時(shí)的家底才800億啊，這就像拿存折里僅有的三十萬要全款拿下湯臣一品的豪宅，你說銀行經(jīng)理看你的眼神得有多驚恐？
當(dāng)時(shí)金融圈的老王頭跟我說了個(gè)細(xì)節(jié)——中天集團(tuán)當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)表，賬面現(xiàn)金剛過68億。但為了搶標(biāo)，上來就把70億定金拍到桌面上，這不就等于把最后的大保底都押上了？還記不記得當(dāng)年老王在茶桌邊拍著大腿笑：“你見過把鍋碗瓢盆都扔進(jìn)賭局的莊家嗎？”
二、貴陽樓市半壁江山咋就塌方了？
咱們先給不熟悉的朋友補(bǔ)個(gè)知識(shí)——當(dāng)年羅老板的外號(hào)可是實(shí)打?qū)嵉摹傲_半城”。巔峰期貴陽新樓盤每?jī)蓚€(gè)就有一個(gè)貼著中天城投的LOGO，光是觀山湖那個(gè)大盤就頂?shù)蒙腺F陽兩年的土地成交量?？删瓦@么個(gè)地產(chǎn)大鱷，硬是把自己從“開發(fā)商”整成了“金融難民”。（貴陽房管局2023年報(bào)）
去年在龍洞堡機(jī)場(chǎng)碰到位老友，他指著停機(jī)坪直嘆氣：“十年前羅老板的私人飛機(jī)天天在這轉(zhuǎn)悠，現(xiàn)在連停機(jī)費(fèi)都得靠抵押賓利抵債。”這讓我突然記起當(dāng)年那條轟動(dòng)全國(guó)的新聞——2020年中天金融拍賣豪車隊(duì)伍里，33輛豪車一字排開的陣仗堪比二手車展銷會(huì)，結(jié)果連頭牌的那輛勞斯萊斯幻影都打了七折才脫手。（貴州省高院執(zhí)行數(shù)據(jù)）
三、金融牌照真是救世主還是催命符？
2015年那陣子貴陽搞“引金入黔”，羅老板跟聞到血腥味的鯊魚似的撲上去。先是拿了海際證券（現(xiàn)在改名叫國(guó)富證券）的牌照，后來又20億吃下中融人壽的控制權(quán)。當(dāng)時(shí)多少人吹捧這是“實(shí)業(yè)派轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿”，但有沒有人算過這筆賬？
看看中融人壽被他接盤后的業(yè)績(jī)：2016到2019年累計(jì)虧損41.8億，保費(fèi)規(guī)模卻從沒進(jìn)過全國(guó)前三十。這哪是金飯碗啊，根本就是個(gè)無底洞?。ㄣy保監(jiān)會(huì)2020年行業(yè)報(bào)告）更逗的是，羅老板居然敢把這兩個(gè)“拖油瓶”當(dāng)籌碼去撬動(dòng)華夏人壽的并購(gòu)，這跟拿倆鐵疙瘩當(dāng)金磚抵押有啥區(qū)別？
四、政策風(fēng)向的致命誤判傷得有多深？
有個(gè)細(xì)節(jié)特別有意思，2017年10月羅老板簽合同的時(shí)候，正好踩著金融去杠桿的風(fēng)口。他找來的融資中介拍胸脯說：“監(jiān)管層這輪動(dòng)作最多半年準(zhǔn)松口”，結(jié)果呢？銀保監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)年就開始清理股權(quán)代持，直接把他的并購(gòu)路線圖攪成了漿糊。（原保監(jiān)會(huì)2018年1號(hào)文）
我記得那年券商年度策略會(huì)上，有個(gè)分析師當(dāng)著兩百多投資人面調(diào)侃中天的操作：“這就像在臺(tái)風(fēng)天放風(fēng)箏，線還沒扯直呢就先被雷劈了?！惫坏搅?020年7月，華夏人壽被銀保監(jiān)會(huì)接管的消息傳來，中天金融的股價(jià)直接來了個(gè)十五連跌停。當(dāng)年交的那些定金，算是給資本市場(chǎng)上了堂天價(jià)教學(xué)課。
五、現(xiàn)金流斷裂到底有多可怕？
給大家看組對(duì)比數(shù)字就明白了——2016年中天城投全口徑銷售額121億，凈現(xiàn)金流41.7億；到了2023年這些地產(chǎn)業(yè)務(wù)全打折賣，只收回不到16個(gè)億的首付款。更慘的是金融板塊不但沒造血，反而三年凈流出270億?。ㄖ刑旖鹑谀陥?bào)數(shù)據(jù)）
有位前高管私下跟我說，2019年他們連員工的商業(yè)保險(xiǎn)都改成了“自費(fèi)+報(bào)銷”模式。這場(chǎng)景讓我想起老家修車鋪的李師傅說的真理：“再牛逼的發(fā)動(dòng)機(jī)，沒機(jī)油了照樣得拉缸?！?/p>
六、蛇吞象失敗的啟示錄寫了啥？
現(xiàn)在中天正在走破產(chǎn)重整流程，普通債權(quán)人能拿回三成就算燒高香了。要我說這案例最有價(jià)值的，是給民企大佬們畫了三條紅線：
第一，杠桿率超過資產(chǎn)凈值兩倍就是在鋼索上開坦克；第二，別把政策窗口期當(dāng)永恒春天；第三，永遠(yuǎn)別讓融資成本跑贏資產(chǎn)收益率——羅老板吞華夏那筆交易的綜合資金成本是12%，但保險(xiǎn)業(yè)ROE早掉到5%以下了，這不就是活生生的現(xiàn)代版“賠本賺吆喝”？
寫在最后：
上個(gè)月路過貴陽國(guó)際金融中心，那個(gè)曾經(jīng)要打造“西部華爾街”的工地，塔吊已經(jīng)銹得不成樣子。停車場(chǎng)里幾十輛落灰的豪車，據(jù)說都是抵債來的抵押物。有群小孩在車堆里玩捉迷藏，他們應(yīng)該不知道，這些鐵殼子身上曾經(jīng)發(fā)生過怎樣的資本狂想。
有時(shí)候覺得中國(guó)商界像場(chǎng)大型實(shí)景演出，臺(tái)前是西裝革履的戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，幕后是拆東補(bǔ)西的資金騰挪。羅老板的故事告訴我們：轉(zhuǎn)型這個(gè)事兒，步子太大真的會(huì)...哎，你們懂的。
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