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一、證券法對(duì)資產(chǎn)證券化虛假陳述侵權(quán)民事責(zé)任的法律適用

所謂資產(chǎn)證券化，一般指發(fā)起人（主要指原始權(quán)益人）將可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，出售給特殊目的載體（ｓｐｅｃｉａｌ　ｐｕｒｐｏｓｅ?。觯澹瑁椋悖欤澹?jiǎn)稱ＳＰＶ），由其重組資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)并輔以信用增級(jí)，轉(zhuǎn)化成資產(chǎn)支持證券（ａｓｓｅｔ?ｂａｃｋｅｄ　ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ，簡(jiǎn)稱ＡＢＳ），銷售給資本市場(chǎng)上的投資者。在這一過(guò)程中，ＳＰＶ以證券銷售收入償付發(fā)起人的資產(chǎn)銷售價(jià)款，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者的ＡＢＳ權(quán)益。

在我國(guó)，目前在多部門(mén)監(jiān)管下形成了多元的資產(chǎn)證券化操作模式，除了中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自律監(jiān)管的非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)／資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)之外，很重要的一類資產(chǎn)證券化類型是證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化。這類資產(chǎn)證券化在操作上，主要由具備客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司／基金管理公司子公司等（以下簡(jiǎn)稱證券公司）作為管理人，發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃向投資者募集資金，之后運(yùn)用所募資金向原始權(quán)益人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)并聘請(qǐng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流及必要的信用增級(jí)措施向投資者償付其持有的ＡＢＳ權(quán)益。根據(jù)規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)支持證券只能向合格投資者私募發(fā)行，但可在滬深交易所等證券交易場(chǎng)所掛牌、轉(zhuǎn)讓。

不同于信貸資產(chǎn)證券化采用的財(cái)產(chǎn)信托模式，企業(yè)資產(chǎn)證券化采用由投資端發(fā)起的專項(xiàng)計(jì)劃而被業(yè)內(nèi)稱為“反向模式”，但二者主要都倚重基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者的ＡＢＳ權(quán)益，性質(zhì)上屬于資產(chǎn)信用融資，是原始權(quán)益人依靠資產(chǎn)信用向資本市場(chǎng)籌措資金的金融活動(dòng)，與企業(yè)運(yùn)用自身商事信用發(fā)行股票／債券融資異曲同工。也因此，盡管融資信用基礎(chǔ)迥異，但資產(chǎn)證券化與股票／債券發(fā)行本質(zhì)上都屬于直接融資，是企業(yè)向資本市場(chǎng)融通資金的有效途徑，有別于接受投資者委托進(jìn)行的資金／資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。基于此，中國(guó)人民銀行等機(jī)構(gòu)于２０１８年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》第３條明確將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)排除于調(diào)整范圍之外。

２０１９年證券法進(jìn)行重大修訂時(shí)，在第２條第３款規(guī)定：“資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法的原則規(guī)定?！庇纱?，資產(chǎn)支持證券納入證券法調(diào)整范圍，成為“法定證券”，受其約束，然而不宜簡(jiǎn)單地將證券法的內(nèi)容全盤(pán)套用于融資信用基礎(chǔ)有別的資產(chǎn)支持證券，監(jiān)管者也指出這類證券的發(fā)行和交易無(wú)法直接適用證券法的具體規(guī)定。申言之，證券法為維護(hù)資本市場(chǎng)秩序和安全，保護(hù)投資者權(quán)益提供了法定救濟(jì)，投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行交易，即享有免受欺詐的權(quán)利并受到法律的嚴(yán)格保護(hù)；一旦信息披露義務(wù)人、保薦人、承銷商及證券服務(wù)中介等主體實(shí)施了虛假陳述（欺詐）行為，那么不管投資者是參與一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)，還是參與二級(jí)市場(chǎng)的交易，無(wú)論證券是公募發(fā)行，還是私募發(fā)行，無(wú)論是購(gòu)買股票、債券，還是購(gòu)買資產(chǎn)支持證券或其他法定證券品種，都應(yīng)依據(jù)證券法承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任?；诒Ｕ献C券交易連續(xù)性和維護(hù)市場(chǎng)秩序的需要，受欺詐的證券交易通常不具有可撤銷性，證券法對(duì)受欺詐交易提供的普遍性救濟(jì)主要表現(xiàn)為投資者有權(quán)向?qū)嵤┢墼p行為的責(zé)任人請(qǐng)求損害賠償，以此恢復(fù)被侵害的權(quán)益。因此，證券法有關(guān)欺詐的法律責(zé)任條款同樣可適用于資產(chǎn)支持證券投資者的權(quán)益保護(hù)，只不過(guò)其中有關(guān)證券發(fā)行、交易的行為條款承繼傳統(tǒng)，主要圍繞以商事信用作為融資基礎(chǔ)的股票、債券等制定，不宜直接適用于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、交易行為，而應(yīng)根據(jù)證券法第２條第３款的授權(quán)規(guī)定，由國(guó)務(wù)院遵從證券法的基本原則制定相應(yīng)的行為規(guī)范予以管理，并借以評(píng)判相關(guān)主體的行為及其過(guò)錯(cuò)等要素，準(zhǔn)確適用證券法責(zé)任條款，完成對(duì)投資者的有效保護(hù)。

二、資產(chǎn)證券化法律結(jié)構(gòu)對(duì)虛假陳述民事主體責(zé)任的影響

作為２０世紀(jì)７０年代以來(lái)創(chuàng)新的金融工具，資產(chǎn)證券化體現(xiàn)出精巧的資產(chǎn)信用融資設(shè)計(jì)和圍繞ＳＰＶ這一核心，鏈接諸多法律制度形成的比較優(yōu)勢(shì)，在外觀上呈現(xiàn)為復(fù)雜的法律結(jié)構(gòu)和多元的市場(chǎng)參與主體，不同于傳統(tǒng)的以企業(yè)作為發(fā)行人，通過(guò)發(fā)行股票／債券進(jìn)行融資的單環(huán)節(jié)操作，由此帶來(lái)對(duì)追究虛假陳述民事主體責(zé)任在侵權(quán)行為構(gòu)成方面需要考慮的因素。具體而言，資產(chǎn)證券化一般具有如下法律結(jié)構(gòu)特點(diǎn)并可能對(duì)虛假陳述民事責(zé)任產(chǎn)生相應(yīng)的影響。

其一，證券化具有資產(chǎn)信用融資特點(diǎn)，有別于以商事信用作為融資基礎(chǔ)的股票和債券等傳統(tǒng)融資方式，其在法律結(jié)構(gòu)上需要隔離資產(chǎn)信用專門(mén)服務(wù)于投資者權(quán)益的實(shí)現(xiàn)，并通過(guò)聘請(qǐng)管理人／資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)管理／運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)資產(chǎn)完成整個(gè)投融資過(guò)程，投資者的權(quán)益求償止步于基礎(chǔ)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池而無(wú)法再穿透至原始權(quán)益人。也因此，專項(xiàng)計(jì)劃管理人雖然是資產(chǎn)支持證券的法定信息披露義務(wù)人，卻不是傳統(tǒng)證券下的公司發(fā)行人，身份或行為性質(zhì)屬性不同，從而直接影響其履職的標(biāo)準(zhǔn)及其法律責(zé)任邊界；而以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)自我清償資產(chǎn)支持證券權(quán)益的本質(zhì)屬性，也直接影響了投資者權(quán)益受損的求償對(duì)象及其獲賠的責(zé)任限額。

其二，證券化具有結(jié)構(gòu)化融資特點(diǎn)，進(jìn)一步體現(xiàn)為：（１）參與主體的結(jié)構(gòu)化。證券化將本由融資人（發(fā)行人）與投資者之間的單一融資結(jié)構(gòu)分解為眾多參與者分別承擔(dān)的活動(dòng)，除了原始權(quán)益人、專項(xiàng)計(jì)劃管理人和投資者這些主要當(dāng)事人外，還有資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)提供人、流動(dòng)性安排提供人、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專門(mén)性服務(wù)機(jī)構(gòu)，以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券交易及登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等一般性服務(wù)機(jī)構(gòu)，共同構(gòu)成了以ＳＰＶ為核心，以合同關(guān)系為基礎(chǔ)的法律群落。在細(xì)化分工，提供高質(zhì)專業(yè)服務(wù)的同時(shí)客觀上也帶來(lái)較為復(fù)雜的主體關(guān)系，并因各方在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中所起的作用不同而帶來(lái)對(duì)他們基于服務(wù)行為而追究相應(yīng)責(zé)任的差異。（２）資產(chǎn)信用的結(jié)構(gòu)化。證券化的資產(chǎn)信用融資本質(zhì)決定了基礎(chǔ)資產(chǎn)在資金池構(gòu)成上的核心地位，但為平順資金回流和權(quán)益償付而設(shè)置的信用增級(jí)和流動(dòng)性安排，無(wú)論是在內(nèi)部還是在外部，都進(jìn)一步復(fù)雜化了融資結(jié)構(gòu)并形成責(zé)任主體的多元性，由此也影響了責(zé)任追究的對(duì)象及其責(zé)任限制。（３）投資者的結(jié)構(gòu)化。不同于傳統(tǒng)證券的單一品種設(shè)置，證券化融資往往通過(guò)設(shè)置優(yōu)先或劣后級(jí)進(jìn)行信用增級(jí)，由此形成固定收益的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和提供風(fēng)險(xiǎn)安全墊，但也享受剩余資產(chǎn)權(quán)益類似股票的劣后級(jí)資產(chǎn)支持證券。這兩類投資者在虛假陳述損害賠償上的請(qǐng)求權(quán)可能存在差異；同時(shí)，證券化可能存在發(fā)行期限不一、利率有別或條件有所差異的多種優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券，這些持有不同優(yōu)先級(jí)證券的投資者在進(jìn)行損害求償時(shí)，也會(huì)存在差異。

其三，證券化具有表外融資特點(diǎn)，如果符合資產(chǎn)真實(shí)出售條件，基礎(chǔ)資產(chǎn)將移出原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表，獨(dú)立存續(xù)并服務(wù)于投資者所持資產(chǎn)支持證券權(quán)益的償付，其后續(xù)的資產(chǎn)信用表現(xiàn)與原始權(quán)益人無(wú)關(guān)；但如果無(wú)法實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，那么證券化將構(gòu)成原始權(quán)益人的表內(nèi)融資，甚至需要原始權(quán)益人未來(lái)繼續(xù)履行相應(yīng)的義務(wù)才能使基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流用于償付資產(chǎn)支持證券權(quán)益。在出表或不出表的情況下，投資者與證券化資產(chǎn)池、原始權(quán)益人的關(guān)系完全不同，客觀上將影響投資者的求償對(duì)象與求償路徑。

三、資產(chǎn)證券化虛假陳述侵權(quán)民事主體責(zé)任的新問(wèn)題與思考

基于投資者與管理人在企業(yè)資產(chǎn)證券化中簽署有《專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)管理合同》，二者之間存在合同法律關(guān)系，即使投資者從二級(jí)市場(chǎng)買入資產(chǎn)支持證券，這種與管理人之間的合同關(guān)系仍然存在，在損害賠償請(qǐng)求權(quán)上始終可以運(yùn)用違約之訴，但管理人之外的其他主體，例如原始權(quán)益人或相關(guān)證券服務(wù)中介，可能在一級(jí)市場(chǎng)未必就存在與投資者的合同關(guān)系，更遑論二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生的交易。因此，以侵權(quán)之訴尋求損害賠償可能更有利于擴(kuò)大投資者保護(hù)范圍和涵攝更多有過(guò)錯(cuò)的責(zé)任主體的救濟(jì)途徑，但上述證券化獨(dú)特的融資信用基礎(chǔ)和復(fù)合的法律結(jié)構(gòu)，可能帶給資產(chǎn)證券化虛假陳述侵權(quán)民事責(zé)任構(gòu)成一些新問(wèn)題，應(yīng)引起注意并審慎處理，以真正實(shí)現(xiàn)責(zé)過(guò)相當(dāng)，平衡各方主體的利益與負(fù)擔(dān)。

其一，誰(shuí)是資產(chǎn)支持證券發(fā)行人的問(wèn)題。企業(yè)資產(chǎn)證券化在操作上由證券公司設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券銷售給投資者，再用所募基金購(gòu)買原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，幫助后者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資目的，不同于傳統(tǒng)的公司作為發(fā)行人利用自身商事信用進(jìn)行融資，由此帶來(lái)到底是專項(xiàng)計(jì)劃管理人還是原始權(quán)益人是資產(chǎn)支持證券發(fā)行人的爭(zhēng)議。如果將管理人視為發(fā)行人，那么按照證券法的規(guī)定，通常發(fā)行人應(yīng)對(duì)證券虛假陳述行為承擔(dān)無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任，這無(wú)疑將加大管理人的責(zé)任負(fù)擔(dān)，影響其開(kāi)展業(yè)務(wù)的積極性；但如果將管理人作為一般市場(chǎng)中介而在盡職調(diào)查和管理運(yùn)作上僅作普通要求，勢(shì)必存在脫責(zé)的空間而影響投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的信賴。由此，在專項(xiàng)計(jì)劃不具有法定主體資格而由管理人作為名義發(fā)行人的操作外觀下，有必要在發(fā)行人嚴(yán)格責(zé)任與市場(chǎng)中介過(guò)錯(cuò)責(zé)任之間進(jìn)行適當(dāng)平衡并在某種程度上提高管理人勤勉盡責(zé)的標(biāo)準(zhǔn)，以防范道德風(fēng)險(xiǎn)并建立市場(chǎng)信任。

其二，誰(shuí)是資產(chǎn)支持證券信息披露義務(wù)人的問(wèn)題。結(jié)構(gòu)性融資使證券化除了管理人之外，還有資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)等多種服務(wù)機(jī)構(gòu)，《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》雖然規(guī)定管理人是資產(chǎn)證券化的法定信息披露義務(wù)人，但也規(guī)定了“其他信息披露義務(wù)人”，這并不完全對(duì)標(biāo)于除管理人之外的其他服務(wù)機(jī)構(gòu)，其是否列入“信息披露義務(wù)人”范疇從而需要按證券法的責(zé)任條款進(jìn)行問(wèn)責(zé)應(yīng)具體分析。對(duì)于那些依法負(fù)有出具相關(guān)報(bào)告給投資者參考的服務(wù)機(jī)構(gòu)（例如托管人、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）自然屬于“其他信息披露義務(wù)人”（證監(jiān)會(huì)對(duì)此也明文作了規(guī)定）；對(duì)于那些沒(méi)有義務(wù)向投資者提供相關(guān)文件，但因制作、出具的文件內(nèi)容被管理人引用入《計(jì)劃說(shuō)明書(shū)》或持續(xù)信息披露文件的服務(wù)機(jī)構(gòu)（例如律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所）來(lái)說(shuō)，由此建立投資者對(duì)他們專業(yè)服務(wù)內(nèi)容的信賴，其身份從服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌渌畔⑴读x務(wù)人”，需要保證其對(duì)投資者所披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，并對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任；對(duì)于那些不存在上述兩種情形，只是在證券化業(yè)務(wù)中為專項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)營(yíng)提供特定服務(wù)的其他機(jī)構(gòu)（例如資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)），他們主要與管理人通過(guò)簽署合同提供服務(wù)并報(bào)送服務(wù)信息內(nèi)容，管理人對(duì)這些相關(guān)信息進(jìn)行整理加工后向投資者披露，因與投資者之間并未建立直接聯(lián)系或存在信賴而沒(méi)有導(dǎo)致他們也轉(zhuǎn)變成“其他信息披露義務(wù)人”。如果因這些信息存在虛假陳述問(wèn)題，那么投資者訴求的信息披露責(zé)任人應(yīng)是管理人而非這類服務(wù)機(jī)構(gòu)。但如果這類服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的報(bào)告內(nèi)容被準(zhǔn)確、完整地以他們的名義發(fā)布并成為投資者決策的重要參考，那么應(yīng)按第二類情況進(jìn)行處理。

其三，企業(yè)資產(chǎn)證券化中原始權(quán)益人的地位及其問(wèn)責(zé)問(wèn)題。對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠出表的資產(chǎn)證券化而言，管理人運(yùn)用所募資金買斷資產(chǎn)之后，原始權(quán)益人獲得融資并完全脫離專項(xiàng)計(jì)劃，其對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)承擔(dān)的是一般買賣合同上的瑕疵擔(dān)保責(zé)任，不應(yīng)按證券虛假陳述侵權(quán)責(zé)任進(jìn)行追責(zé)。對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)未能出表的證券化，一般認(rèn)為是原始權(quán)益人的擔(dān)保融資，特別是那種證券化過(guò)程中仍然需要原始權(quán)益人繼續(xù)運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)資產(chǎn)才能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的情形（即特定原始權(quán)益人），那么特定原始權(quán)益人并未置身事外，仍是證券化過(guò)程中不可或缺的一環(huán)，其實(shí)質(zhì)意義上可能構(gòu)成資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，是基礎(chǔ)資產(chǎn)信息最核心的生產(chǎn)者和提供者，那么特定原始權(quán)益人對(duì)投資者承擔(dān)的信息披露義務(wù)及責(zé)任應(yīng)與其身份地位相當(dāng)，而不應(yīng)僅被視為基礎(chǔ)資產(chǎn)的出售者。

其四，企業(yè)資產(chǎn)證券化中財(cái)務(wù)顧問(wèn)的地位及其問(wèn)責(zé)問(wèn)題。基于資產(chǎn)證券化的專業(yè)復(fù)雜性和效率、經(jīng)驗(yàn)、資源等要求，一些項(xiàng)目操作中常設(shè)有財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供專門(mén)的服務(wù)。在追究責(zé)任時(shí)，有必要區(qū)分是管理人為專項(xiàng)計(jì)劃成功運(yùn)作而聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，還是原始權(quán)益人自身為實(shí)現(xiàn)證券化融資而自行聘為己用的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。盡管兩類財(cái)務(wù)顧問(wèn)的信息都有可能向投資者披露，但前一類服務(wù)于專項(xiàng)計(jì)劃，與投資者之間建立有信賴關(guān)系并負(fù)有勤勉盡責(zé)義務(wù)，后一類服務(wù)于原始權(quán)益人，是其內(nèi)部專家，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃并不負(fù)有勤勉盡責(zé)和信息披露的義務(wù)。當(dāng)進(jìn)行追責(zé)時(shí)，投資者基于信賴可以向第一類財(cái)務(wù)顧問(wèn)索賠，但可能無(wú)法穿透原始權(quán)益人，向不屬于證券化局內(nèi)人的第二類財(cái)務(wù)顧問(wèn)請(qǐng)求損害賠償。

其五，證券化市場(chǎng)服務(wù)中介的勤勉盡責(zé)標(biāo)準(zhǔn)及其問(wèn)責(zé)問(wèn)題。市場(chǎng)中介以提供專業(yè)服務(wù)安身立命，在問(wèn)責(zé)上通常以其已經(jīng)勤勉盡責(zé)，不存在過(guò)錯(cuò)為衡量標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券化操作中也應(yīng)不例外，以激勵(lì)中介機(jī)構(gòu)提供更好的服務(wù)并管理執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。然而，證券化業(yè)務(wù)操作復(fù)雜于傳統(tǒng)直接融資且有著更長(zhǎng)的信用鏈條和參與主體，市場(chǎng)中介之間多有合作且彼此參考相關(guān)服務(wù)判斷或結(jié)論的情形可能更常見(jiàn)，此等場(chǎng)景下需要區(qū)分服務(wù)機(jī)構(gòu)的主輔功能，將爭(zhēng)議點(diǎn)嵌入法律結(jié)構(gòu)全面評(píng)價(jià)特定服務(wù)機(jī)構(gòu)是否盡到應(yīng)有的專業(yè)審慎義務(wù)并排除合理的懷疑，特別是在原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)交易對(duì)手方聯(lián)合欺詐的情況下，更要甄別其營(yíng)造的客觀環(huán)境即使專業(yè)機(jī)構(gòu)也無(wú)法評(píng)判真假，還是只要遵循必要的行業(yè)操作標(biāo)準(zhǔn)就能察覺(jué)蛛絲馬跡，捅破欺詐面紗，從而真正評(píng)價(jià)市場(chǎng)中介的服務(wù)質(zhì)量，令其對(duì)自己的過(guò)失負(fù)責(zé)。

其六，資產(chǎn)支持證券投資者的訴訟權(quán)利及其求償對(duì)象問(wèn)題。通常，為保障管理人更好地運(yùn)用專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，投資者不得主張對(duì)此進(jìn)行分割和要求管理人回購(gòu)資產(chǎn)支持證券，但可通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)交易滿足變現(xiàn)需求。如專項(xiàng)計(jì)劃因虛假陳述受損，通常應(yīng)由管理人代表全體資產(chǎn)支持證券投資者向相關(guān)責(zé)任主體追償，將所得歸于專項(xiàng)計(jì)劃之后再作分配，投資者個(gè)體無(wú)法越過(guò)管理人自行起訴維權(quán)；同時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃因未清算也無(wú)法確定最終損失，投資者即使有權(quán)向管理人問(wèn)責(zé)，也可能因損失未明而不滿足侵權(quán)構(gòu)成要件。此外，如上所述，資產(chǎn)證券化因內(nèi)部信用增級(jí)設(shè)計(jì)而常有優(yōu)先級(jí)投資者和劣后級(jí)投資者，后者為前者提供風(fēng)險(xiǎn)安全墊，權(quán)益劣后但可享有專項(xiàng)計(jì)劃的剩余財(cái)產(chǎn)，因此在訴權(quán)先后順序上，劣后級(jí)投資者可能要讓位于優(yōu)先級(jí)投資者（或者說(shuō)即使可以行使訴權(quán)，那么所獲得的償付也應(yīng)先用于保障優(yōu)先級(jí)投資者權(quán)益的實(shí)現(xiàn)），而各類優(yōu)先級(jí)投資者如果專項(xiàng)計(jì)劃合同沒(méi)有特別約定，那么他們主要是在償付利率與期限長(zhǎng)短方面存在差異，在對(duì)相關(guān)責(zé)任主體主張損害賠償方面應(yīng)處于同等地位。