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（一）　行政立案大幅上升

本文根據(jù)上市公司的公告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至２０２３年７月１５日，滬深交易所共有８８家上市公司（含實(shí)控人、控股股東、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”，下同）收到立案告知書（其中１家上市公司半年內(nèi)被立案２次，總的立案數(shù)量為８９起），整體數(shù)量上幾乎是去年同期的２倍。（詳見圖一：２０２３年上半年立案總數(shù)）

從月度立案數(shù)量來看，平均每月被立案的上市公司超過１０家，尤其４月份以來，幾乎每個(gè)月都保持１５家左右的立案速度，其中５月份立案總數(shù)高達(dá)２２家。

從立案類型來看，因行政違法受到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的共計(jì)８１起，占比９１％；與此同時(shí)，上市公司或其實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理因涉嫌違法犯罪受到紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)立案的數(shù)量也不少，共計(jì)６起，占比６．７％；公安機(jī)關(guān)刑事立案２起，占比２．２％。其中包括某公司因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪被公安機(jī)關(guān)立案。依照該趨勢(shì)，部分因信息披露違法受到行政立案的上市公司及個(gè)人，接下來不排除再受到刑事立案的可能。

（二）　信息披露違法占比極高

如前所述，上市公司及“關(guān)鍵少數(shù)”因證券行政違法被證監(jiān)會(huì)立案的占絕大多數(shù)。行政立案事由中，因涉嫌信息披露違法違規(guī)被立案的共計(jì)６１起，占到行政立案數(shù)量的７５．３％，占比極高。毫無疑問，信息披露已經(jīng)成為上市公司首要防范及應(yīng)對(duì)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。上半年被立案的３家中介機(jī)構(gòu)，均因參與上市公司項(xiàng)目過程中出具的文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，同樣與信息披露問題相關(guān)。

其他較為頻發(fā)的行政違法案由包括短線交易、操縱市場(chǎng)、借用他人賬戶等。刑事和紀(jì)委監(jiān)察案件的案由多為涉嫌行賄犯罪、涉嫌侵占上市公司利益罪、涉嫌違規(guī)披露信息罪等。總的來看，這些案由的發(fā)生頻次遠(yuǎn)不及信息披露違法。

（三）　相當(dāng)部分上市公司內(nèi)部未建立有效的信息披露管理制度

經(jīng)分析，上市公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)被立案的一個(gè)重要原因，是其內(nèi)部未建立有效的信息披露管理制度。被立案的８８家上市公司中，有２１家從未建立信息披露管理制度，占比達(dá)２３．８％；而建立起信息披露制度的６７家上市公司中，僅３７家近三年內(nèi)制定或修訂了信息披露管理制度，其余３０家長(zhǎng)期未作更新，其中甚至不乏超過１０年未對(duì)該制度進(jìn)行更新者，此類公司占比達(dá)３４％。

應(yīng)當(dāng)說，２０２０年３月之后，我國(guó)上市公司的信息披露監(jiān)管要求已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。２０２０年３月新《證券法》實(shí)施，其中專設(shè)信息披露專章，將信息披露的重要性提升至前所未有的高度。２０２１年５月，修訂后的《上市公司信息披露管理辦法》正式施行，這是證監(jiān)會(huì)自２００７年發(fā)布信息披露管理辦法以來的首次修訂，新制度對(duì)上市公司信息披露提出了更為具體、完善且契合市場(chǎng)實(shí)際情況的監(jiān)管要求，三年來，滬深北交易所也就上市公司信息披露陸續(xù)制定及更新了相關(guān)規(guī)則和指引。

上市公司做好信息披露的首要前提之一，是公司內(nèi)部有著有效、完善、全面的信息披露管理制度，而被立案的８８家上市公司中，高達(dá)５７．８％的公司或未建立相關(guān)制度或一直沿用陳舊的制度，可以說，缺乏有效的內(nèi)部制度約束和內(nèi)部操作指引是此類公司信披違法的主要原因之一。

（四）　民營(yíng)、小市值上市公司被立案的數(shù)量居多

企業(yè)性質(zhì)上，民營(yíng)企業(yè)被立案的數(shù)量為５８家，占比６５．９％。地方國(guó)有企業(yè)和中央國(guó)有企業(yè)被立案的為２７家，占比３０．６％。相較于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)資監(jiān)管對(duì)國(guó)有企業(yè)（尤其是中央企業(yè)）的合規(guī)要求較高，此類企業(yè)合規(guī)管理體系建設(shè)起步也較早，但被立案的上市公司中仍有超過３０％為國(guó)有企業(yè)，該比例還是相當(dāng)觸目驚心的。

企業(yè)市值規(guī)模上，５０億以下的被立案的上市公司為５１家，占比５７．９％；５０億～１００億的為１３家，占比１４．７％；１００億～５００億的為１０家，占比１１．３％；５００億～１０００億的為３家，占比３．４％；１０００億以上的為２家，占比２％。此外，還有９家上市公司現(xiàn)已退市。

板塊分布上，滬主板上市公司被立案的為３０家，占比為３４％，超過三分之一；其次為中小板，共計(jì)２３家，占比２６．１％；創(chuàng)業(yè)板和深主板分別為１７家和１３家，占比分別為１９．３％、１４．７％；此外，科創(chuàng)板有５家上市公司被立案，占比５％。

地域分布上，上半年被立案的上市公司遍布全國(guó)２３個(gè)省份，主要集中于北上廣、浙江、福建、江蘇等東部沿海城市，這六個(gè)省份被立案的公司數(shù)量共計(jì)５９家，占比６６％，達(dá)到總數(shù)的三分之二。

強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管的執(zhí)法形勢(shì)下，所有上市公司都同樣面臨著證券合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。從以上特征中可以看出，民營(yíng)、小市值上市公司需要加強(qiáng)證券合規(guī)建設(shè)的同時(shí)，國(guó)有企業(yè)和百億市值以上的上市公司同樣應(yīng)當(dāng)緊繃證券合規(guī)之弦。

信息披露是注冊(cè)制的靈魂。由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變對(duì)信息披露的質(zhì)量、結(jié)構(gòu)及運(yùn)行邏輯提出更高的要求。信息披露重要性日益凸顯的同時(shí)，上市公司信息披露違法違規(guī)行為卻不斷發(fā)生，而內(nèi)幕交易、“偽市值管理”、股份違規(guī)增減持等常見證券違法類型或多或少與信息披露管理不善相關(guān)，信息披露已經(jīng)成為上市公司合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。

目前我國(guó)的信息披露合規(guī)體例本質(zhì)上屬于“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”下的信息披露合規(guī)監(jiān)管。然而，虛增收入、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)對(duì)外擔(dān)保等導(dǎo)致信披違法的行為，更多因上市公司內(nèi)部治理、管理和控制失衡所致。若仍然單純依靠“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”下的重典重罰，而不激活上市公司內(nèi)在合規(guī)機(jī)制的話，信息披露違法違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)難以從根本上得到緩解。

（一）　不少上市公司主觀上仍未對(duì)合規(guī)予以足夠重視

上市公司董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”在公司治理、合規(guī)文化的培育和形成方面具有舉足輕重的作用。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿對(duì)上市公司“關(guān)鍵少數(shù)”提出了明確的合規(guī)要求，“違法違規(guī)行為損害市場(chǎng)信心，也最終傷害企業(yè)自身發(fā)展，得不償失。希望大股東和上市公司董監(jiān)高堅(jiān)持以法律法規(guī)為準(zhǔn)繩，認(rèn)真學(xué)習(xí)遵守證券法、公司法和刑法等法律法規(guī)，切實(shí)做到敬畏法治、尊法學(xué)法、守法用法、誠(chéng)信合規(guī)?！比欢?，從上半年立案事由和立案對(duì)象來看，依然有相當(dāng)數(shù)量上市公司的“關(guān)鍵少數(shù)”的合規(guī)意識(shí)極為淡薄，主觀上未對(duì)合規(guī)管理予以足夠重視。

合規(guī)意識(shí)淡薄的突出表現(xiàn)之一是上市公司的基本治理和內(nèi)控制度缺失或更新不及時(shí)。被立案的上市公司中，有將近三分之二的公司未建立有效的信息披露制度，更勿論有效執(zhí)行信披程序、履行信披義務(wù)。

從立案對(duì)象上看，上半年“關(guān)鍵少數(shù)”被立案的數(shù)量不在少數(shù)，共計(jì)３５起，占到所有立案數(shù)量的３９．３％（部分與上市公司同時(shí)被立案，部分系單獨(dú)被立案）。其中，上市公司董監(jiān)高因短線交易、違規(guī)增減持、限制期交易等權(quán)益變動(dòng)違法被立案的較多，共計(jì)９起。還應(yīng)引起重視的是，上半年有５家上市公司的實(shí)控人、控股股東因涉嫌操縱證券市場(chǎng)被立案，這通常屬于主觀惡意較強(qiáng)的證券違法行為。無論是“無知違法”導(dǎo)致的短線交易，還是故意違法產(chǎn)生的操縱市場(chǎng)，均表明部分上市公司“關(guān)鍵少數(shù)”不重視合規(guī)，其合規(guī)意識(shí)和合規(guī)能力均亟待加強(qiáng)。

（二）　從監(jiān)管上看，上市公司證券合規(guī)尚未上升為法定義務(wù)，約束偏軟

我國(guó)企業(yè)建立合規(guī)體系和機(jī)制，肇始于銀行、保險(xiǎn)、證券等金融領(lǐng)域，目前對(duì)所有的中央企業(yè)提出了合規(guī)管理要求。（詳見表一：我國(guó)現(xiàn)行合規(guī)管理相關(guān)規(guī)定）

效力層級(jí)上，僅《證券公司和證券投資基金管理公司合規(guī)管理辦法》和《中央企業(yè)合規(guī)管理辦法》為部門規(guī)章，其他幾項(xiàng)均為規(guī)范性文件。目前，我國(guó)僅對(duì)證券公司、證券投資基金管理公司、保險(xiǎn)公司及中央企業(yè)提出了剛性合規(guī)要求，其他企業(yè)參照相關(guān)合規(guī)管理指引執(zhí)行。

內(nèi)容上，近年的《企業(yè)境外經(jīng)營(yíng)合規(guī)管理指引》和《中央企業(yè)合規(guī)管理辦法》規(guī)定了較為完整的合規(guī)管理體系，涵蓋合規(guī)管理的組織架構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制、合規(guī)評(píng)價(jià)、合規(guī)文化等，合規(guī)管理的法律內(nèi)涵得到了豐富和拓展。但總體而言，現(xiàn)有合規(guī)管理的規(guī)章及規(guī)范性文件仍為框架性規(guī)定，較為宏觀和抽象，專門化和精細(xì)程度較低。

合規(guī)管理體系類型上，我國(guó)目前的合規(guī)管理體系屬于“全面合規(guī)體系”，這是一種“以管理為導(dǎo)向”的合規(guī)建設(shè)思路，強(qiáng)調(diào)遵循“保證企業(yè)依法依規(guī)經(jīng)營(yíng)”的理念。而“專項(xiàng)合規(guī)體系”則是一種“以合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)”的合規(guī)理念，強(qiáng)調(diào)根據(jù)企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)、業(yè)務(wù)范圍、違法違規(guī)事件等因素，識(shí)別和評(píng)估企業(yè)發(fā)生違法違規(guī)的現(xiàn)實(shí)可能性，并據(jù)此確定企業(yè)的具體合規(guī)領(lǐng)域，建立有針對(duì)性的專門化合規(guī)管理體系。大家較為熟知的專項(xiàng)合規(guī)計(jì)劃有反商業(yè)賄賂合規(guī)計(jì)劃、出口管制合規(guī)計(jì)劃、反洗錢合規(guī)計(jì)劃、數(shù)據(jù)保護(hù)合規(guī)計(jì)劃等。然而遺憾的是，目前我國(guó)尚未建立起上市公司專項(xiàng)證券合規(guī)體系。

（三）　信息披露監(jiān)管規(guī)則尚未能有效轉(zhuǎn)化為上市公司內(nèi)部制度

現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則下的信息披露制度是一項(xiàng)巨大而精細(xì)的系統(tǒng)，由一系列基本原則及各式具體規(guī)則交織而成。２０２３年２月，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制制度規(guī)則發(fā)布實(shí)施，發(fā)布的規(guī)則共計(jì)１６５部，數(shù)量極多。從體例上看，我國(guó)已經(jīng)構(gòu)建起較為完整的信息披露監(jiān)管制度，但為什么依舊無法有效抑制上市公司信披違規(guī)，甚至還升級(jí)為資本市場(chǎng)最嚴(yán)重、最普遍的違法類型？其中一個(gè)很重要的原因，是上市公司內(nèi)部難以及時(shí)消化、轉(zhuǎn)化及有效執(zhí)行密如星辰的信披監(jiān)管規(guī)則。

不少上市內(nèi)部陸續(xù)建立起信息披露管理制度、關(guān)聯(lián)交易管理制度、對(duì)外擔(dān)保管理制度等，但總的來說，上市公司內(nèi)部制度的文本質(zhì)量與執(zhí)行效果不盡如人意。以關(guān)聯(lián)交易信息披露監(jiān)管體系為例，截至目前，約有２，４８１家上市公司制定并公告了關(guān)聯(lián)交易管理制度，僅占上市公司總數(shù)量的４８％，超過一半的上市公司還未制定內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易管理制度；規(guī)則體例上，制度設(shè)計(jì)繁簡(jiǎn)不一，有的上市公司僅在制度中簡(jiǎn)略規(guī)定關(guān)聯(lián)人和關(guān)聯(lián)交易的范圍、關(guān)聯(lián)交易的決策程序與披露、責(zé)任追究，未對(duì)關(guān)聯(lián)交易的識(shí)別、作出規(guī)定；執(zhí)行效果上，一些上市公司即便建立起看似規(guī)范的“關(guān)聯(lián)交易管理制度”，但仍因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易而受到監(jiān)管處罰，公司內(nèi)部制度形同虛設(shè)，而有的上市公司長(zhǎng)達(dá)十多年未對(duì)內(nèi)部的“關(guān)聯(lián)交易管理辦法”進(jìn)行修訂更新，為其實(shí)控人利用內(nèi)部管理漏洞開展違規(guī)關(guān)聯(lián)交易敞開便利之門。［注２］

此外，不少上市公司試圖通過規(guī)范公司治理來落實(shí)外部的信息披露監(jiān)管規(guī)則，但該種做法的前提是公司治理是穩(wěn)定且有效的，一旦控制權(quán)濫用或者爭(zhēng)奪而導(dǎo)致上市公司治理失序、“三會(huì)”運(yùn)作失靈，信息披露的審議和披露程序也將陷入混亂。監(jiān)管實(shí)踐中，上市公司大股東之間爭(zhēng)奪控制權(quán)引發(fā)信息披露“羅生門”情況屢見不鮮，如Ｓ股份控制權(quán)之爭(zhēng)［注３］；甚至出現(xiàn)違規(guī)奪取公司對(duì)外信息披露的權(quán)利之情形，如Ｗ科技控制權(quán)之爭(zhēng)。［注４］

（四）　上市公司實(shí)控人對(duì)信息披露的實(shí)質(zhì)影響尚未得到有效約束

除了前述制度層面的原因之外，外在監(jiān)管規(guī)則難以滲透到上市公司內(nèi)部的一個(gè)重要原因是上市公司實(shí)際控制人對(duì)信息披露的影響極大。２０２０年１０月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（國(guó)發(fā)〔２０２０〕１４號(hào)），其中將實(shí)控人的資金占用、違規(guī)擔(dān)保問題列為急需解決的突出問題，足見我國(guó)上市公司信披違規(guī)治理需要充分關(guān)注實(shí)控人的作用。從監(jiān)管實(shí)踐來看，實(shí)控人往往是上市公司信息披露違法的主導(dǎo)者。

在上市公司內(nèi)部，控股股東、實(shí)控人似乎有著“上帝之手”，通過關(guān)系導(dǎo)向型治理安排致使部分公司治理制度失靈。從近年揭露的違法案件看，與控股股東和實(shí)際控制人相關(guān)的案件往往涉及財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行等性質(zhì)比較嚴(yán)重的違法行為。一些社會(huì)影響惡劣的案件甚至由“關(guān)鍵少數(shù)”參與、指使甚至主導(dǎo)，如某特鋼公司信息披露違法案中，公司連續(xù)八年實(shí)施財(cái)務(wù)造假，虛增利潤(rùn)逾１９億元，最終證監(jiān)會(huì)對(duì)公司及４５名高管作出行政處罰；又如某信息公司信息披露違法案中，亦存在多年造假、造假金額巨大等情形；再如某醫(yī)療公司操縱市場(chǎng)案中，公司實(shí)際控制人與市場(chǎng)掮客、操縱團(tuán)伙形成利益共同體，內(nèi)外勾結(jié)，借市值管理之名行操縱市場(chǎng)之實(shí)，合謀“坐莊”炒作公司股票，社會(huì)影響極為惡劣。

單單依靠行政處罰是無法實(shí)際解決控股股東、實(shí)際控制人控制權(quán)濫用問題，更不能從本質(zhì)上提升信息披露的質(zhì)量。實(shí)控人違法更為深層次的原因，在于缺乏有效的內(nèi)部合規(guī)管理體系對(duì)“關(guān)鍵少數(shù)”的行為進(jìn)行約束。針對(duì)這些問題，既需要監(jiān)管直接介入，更需要上市公司內(nèi)部孕育產(chǎn)生一套與公司實(shí)際相適配的證券合規(guī)體系，進(jìn)而將外部的信息披露監(jiān)管規(guī)則轉(zhuǎn)化為可以在上市公司內(nèi)部順利運(yùn)行的合規(guī)管理體系。

隨著２０２２年１０月《中央企業(yè)合規(guī)管理辦法》的正式實(shí)施，關(guān)于合規(guī)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及合規(guī)管理等概念的理解已基本統(tǒng)一。一言蔽之，合規(guī)是要求、是制度，也是評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。作為要求，合規(guī)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理劃定了紅線和底線；作為制度，合規(guī)為企業(yè)預(yù)防、識(shí)別、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提供了運(yùn)作機(jī)制；作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，合規(guī)為監(jiān)管和執(zhí)法機(jī)構(gòu)減輕或免除企業(yè)的法律責(zé)任提供了依據(jù)。企業(yè)合規(guī)建設(shè)是全面和專項(xiàng)結(jié)合、管理和業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)、應(yīng)對(duì)和預(yù)防同步、當(dāng)前和未來共通的系統(tǒng)性工程。

基于我國(guó)上市公司違法違規(guī)的現(xiàn)狀、證券監(jiān)管要求及既有的成功合規(guī)案例，本文建議從以下幾方面盡快構(gòu)建以信息披露為核心的上市公司證券合規(guī)機(jī)制。

（一）　從監(jiān)管上將證券合規(guī)管理明確為上市公司的“規(guī)定動(dòng)作”

上市公司是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“基本盤”，也是資本市場(chǎng)的基石，提高上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)的永恒主題。根據(jù)新一輪《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（２０２２—２０２５）》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就如何從“治亂”轉(zhuǎn)向更深層次的“提質(zhì)”作出諸多具體安排，其中一個(gè)重要方面，就是要加強(qiáng)上市公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

對(duì)于上市公司來說，證券合規(guī)已成為最普遍、最突出的合規(guī)問題。證券合規(guī)事項(xiàng)主要包括信息披露、公司治理、股份增減持、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等，這些合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生或發(fā)生后處理不善，則可能造成極為嚴(yán)重的后果，甚至給上市公司帶來“滅頂之災(zāi)”，其中以信息披露最為典型。

證券行業(yè)的合規(guī)管理實(shí)踐可作為上市公司證券合規(guī)管理的有益借鑒。２００７年，證監(jiān)會(huì)選取了７家證券公司啟動(dòng)合規(guī)管理試點(diǎn)；２０１７年６月，《證券公司和證券投資基金管理公司合規(guī)管理辦法》和《證券公司合規(guī)管理實(shí)施指引》發(fā)布，標(biāo)志著證券行業(yè)的合規(guī)管理體系逐步健全。實(shí)行合規(guī)管理后的十多年來，盡管證券市場(chǎng)行情起伏，但券商經(jīng)營(yíng)總體平穩(wěn)，再也沒有出現(xiàn)過大的系統(tǒng)性合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，剛性合規(guī)管理為證券行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和穩(wěn)健運(yùn)行上了一道“保險(xiǎn)”。

基于已有的證券合規(guī)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，本文認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將證券合規(guī)管理明確為上市公司的“規(guī)定動(dòng)作”和法定義務(wù)。具體可參考證券公司合規(guī)路徑，由證券監(jiān)管部門制定相關(guān)合規(guī)管理辦法，在部門規(guī)章層面確立上市公司的法定合規(guī)義務(wù)；其次，由上市公司協(xié)會(huì)或者交易所制定專門的合規(guī)指引，從證券合規(guī)管理的組織、機(jī)制、職責(zé)、流程等方面為上市公司提供具有操作性的細(xì)則。

（二）　建立完善自上而下的證券合規(guī)組織架構(gòu)

上市公司證券合規(guī)事項(xiàng)涉及公司各部門、各層級(jí)、各環(huán)節(jié)。以信息披露事項(xiàng)為例，從上市公司各業(yè)務(wù)部門和子公司的負(fù)責(zé)人到上市公司董監(jiān)高，均對(duì)信息披露承擔(dān)合規(guī)義務(wù)。因此，在證券合規(guī)組織架構(gòu)上，宜在決策、管理、執(zhí)行三個(gè)層級(jí)上建立自上而下的證券合規(guī)組織架構(gòu)。

本文建議，為保障上市公司內(nèi)部信息披露合規(guī)工作高效、有序開展，應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)下設(shè)合規(guī)管理委員會(huì)，并設(shè)立專門的合規(guī)管理部作為合規(guī)工作牽頭部門，在公司各業(yè)務(wù)單位／子公司建立專職合規(guī)團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)穿透式合規(guī)管理，保障對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)識(shí)別和升級(jí)。高管層面應(yīng)設(shè)立首席合規(guī)官，該職務(wù)亦可由其他高管兼任（如由董秘兼任）。

在職責(zé)分工上，公司董事會(huì)有義務(wù)履行公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)的責(zé)任，應(yīng)當(dāng)對(duì)公司合規(guī)治理和合規(guī)管理負(fù)總體責(zé)任。合規(guī)管理委員會(huì)和合規(guī)管理部負(fù)責(zé)制定證券合規(guī)制度并監(jiān)督執(zhí)行。各業(yè)務(wù)部門合規(guī)人員實(shí)際上是合規(guī)管理真正的完成和實(shí)施者，識(shí)別和排查業(yè)務(wù)流程中的證券合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)布合規(guī)預(yù)警；具體落實(shí)上級(jí)部門的證券合規(guī)要求、管理制度和流程；主動(dòng)開展合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和隱患排查，組織合規(guī)審查；及時(shí)向合規(guī)管理牽頭部門通報(bào)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)；妥善應(yīng)對(duì)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)事件等。

（三）　制定完整精確的證券合規(guī)規(guī)則體系

由于證券監(jiān)管規(guī)則全面且精細(xì)，因此上市公司面臨的證券合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)大多是具體的，是有著明確的監(jiān)管規(guī)則出處的。然而，如前所述，證券監(jiān)管規(guī)則難以轉(zhuǎn)化為上市公司內(nèi)部制度的原因之一在于規(guī)則過于繁雜，以信息披露為例，上市公司的信息披露行為監(jiān)管規(guī)范體系主要包括三個(gè)層次：法律與行政法規(guī)、部委規(guī)章以及滬深證券交易所發(fā)布的自律規(guī)則。（詳見表二：上市公司信息披露規(guī)范體系）

現(xiàn)行的證券監(jiān)管規(guī)則是上市公司建立以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的證券合規(guī)管控的依據(jù)和載體，對(duì)于上市公司來說，證券合規(guī)體系建設(shè)中的首要工作就是將外部監(jiān)管規(guī)則中的義務(wù)性條款分門別類匯集成庫，并將如“關(guān)聯(lián)交易管理”“對(duì)外擔(dān)保管理”“股份權(quán)益變動(dòng)管理”高頻、易發(fā)的證券合規(guī)事項(xiàng)的監(jiān)管規(guī)則及時(shí)轉(zhuǎn)化為上市公司的內(nèi)部制度，即“外規(guī)內(nèi)化”工作。

同時(shí)，結(jié)合上市自身的經(jīng)營(yíng)、發(fā)展需求，構(gòu)建相適配的三層級(jí)規(guī)則架構(gòu)。董事會(huì)確定公司經(jīng)營(yíng)政策，即公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)營(yíng)紅線，此作為規(guī)則第一層級(jí)；證券合規(guī)管理委員會(huì)基于外部證券監(jiān)管規(guī)則確定證券合規(guī)總手冊(cè)，形成規(guī)則的第二層級(jí)；各專項(xiàng)證券合規(guī)結(jié)合具體實(shí)際業(yè)務(wù)開展情況，完善合規(guī)分冊(cè)中不同領(lǐng)域的合規(guī)內(nèi)部指引和要求，形成第三層級(jí)。（詳見圖九：上市公司內(nèi)部三層級(jí)證券合規(guī)規(guī)則體系）

（四）　設(shè)計(jì)有效順暢的證券合規(guī)運(yùn)行流程

將證券合規(guī)管控嵌入業(yè)務(wù)流程和公司治理是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的必由之路。不同的證券合規(guī)事項(xiàng)，其識(shí)別及應(yīng)對(duì)的方式有所不同。如內(nèi)幕信息管理、股份增減持合規(guī)事項(xiàng)，相關(guān)信息的產(chǎn)生、報(bào)送、披露過程主要集中于董事會(huì)層面，合規(guī)管理流程也較為單一，因此，此類證券合規(guī)事項(xiàng)尚不構(gòu)成上市公司的主要合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

信息披露則不同，信息披露的合規(guī)管理則復(fù)雜很多，信息披露的類型分為強(qiáng)制性披露和自愿性披露，其中強(qiáng)制性披露又細(xì)分為定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告；信息披露的主體包含董監(jiān)高、實(shí)控人、收購方、重大交易相關(guān)方在內(nèi)的各類義務(wù)主體；信息披露的事項(xiàng)散見在《證券法》《上市公司信息披露管理辦法》及證券交易所的上市規(guī)則；信息披露的節(jié)點(diǎn)又根據(jù)重大事件的發(fā)生過程而有所不同。

監(jiān)管要求的復(fù)雜性和特殊性使得信息披露成為最為高發(fā)的證券合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須將信息披露所涉事項(xiàng)事無巨細(xì)地列明，并且逐一嵌入到業(yè)務(wù)流程之中，自信息產(chǎn)生之時(shí)便納入合規(guī)管理體系，如此方能有效開展以信息披露為核心的證券合規(guī)管理。

（五）　定期開展證券合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與改進(jìn)

上市公司證券合規(guī)管理原則上以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向。證券合規(guī)委員會(huì)下設(shè)的各專項(xiàng)證券合規(guī)部門及各業(yè)務(wù)單位應(yīng)當(dāng)每年定期開展證券合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，不斷更新公司的證券合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)庫。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過程中，建議聘請(qǐng)具有證券合規(guī)經(jīng)驗(yàn)的第三方中介機(jī)構(gòu)參與其中，采取審閱文檔、逐一訪談、問卷調(diào)查、數(shù)據(jù)分析、穿行測(cè)試等方式，綜合評(píng)估上市公司所處的行業(yè)、區(qū)域、業(yè)務(wù)規(guī)模、交易類型、交易主體等相關(guān)因素，盡可能全面、準(zhǔn)確地評(píng)估實(shí)際的證券合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，最終形成風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，提交至董事會(huì)。上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)、準(zhǔn)確地根據(jù)外部監(jiān)管政策變化、實(shí)際業(yè)務(wù)變化和風(fēng)險(xiǎn)變化調(diào)整合規(guī)管理策略和措施。

同時(shí)，上市公司需要對(duì)證券合規(guī)管理體系設(shè)計(jì)和執(zhí)行的有效性開展持續(xù)監(jiān)督，對(duì)缺陷和不足項(xiàng)進(jìn)行自我整改，建立合規(guī)績(jī)效考核制度，將合規(guī)考核指標(biāo)作為對(duì)負(fù)責(zé)人、經(jīng)營(yíng)管理人員、關(guān)鍵技術(shù)人員和員工進(jìn)行考核的依據(jù)。

上市公司合規(guī)尚未全面推行，上市公司證券合規(guī)更是較新的概念。為實(shí)現(xiàn)由“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”向“內(nèi)在驅(qū)動(dòng)”的合規(guī)理念轉(zhuǎn)變，除了上市公司設(shè)立及完善內(nèi)部制度體系之外，還需要監(jiān)管部門引入適當(dāng)?shù)暮弦?guī)激勵(lì)機(jī)制。本文建議，可借鑒檢察機(jī)關(guān)正在推行的“企業(yè)合規(guī)不起訴”制度，嘗試在證券監(jiān)管領(lǐng)域?qū)嵭猩鲜泄竞弦?guī)不處罰、從輕處罰制度。具體來說，對(duì)于涉嫌證券違法違規(guī)的上市公司，在符合一定條件的前提下，若其承諾建立、健全合規(guī)制度的，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以責(zé)令其提出合規(guī)改進(jìn)計(jì)劃，在律師事務(wù)所等獨(dú)立第三方合規(guī)監(jiān)管人的輔導(dǎo)、督促下，推進(jìn)上市公司合規(guī)管理體系的建設(shè)，監(jiān)管部門根據(jù)上市公司實(shí)際合規(guī)效果，酌情作出不予行政處罰或者從輕處罰的決定。事后合規(guī)的激勵(lì)范圍畢竟有限，要真正激發(fā)上市公司的“內(nèi)在驅(qū)動(dòng)”、形成“我要合規(guī)”的合規(guī)文化，則需要對(duì)做好事前合規(guī)的上市公司給予一定激勵(lì)。

（本文載于《中國(guó)金融》雜志２０２３年第１６期，發(fā)布時(shí)內(nèi)容有所調(diào)整。）