洪艷蓉
法學教授
北京大學法院院
發(fā)布時間：2024-12-23 10:43:11
新《減持辦法》及相關配套規(guī)則出臺，進一步體現對違規(guī)減持的強監(jiān)管趨勢。本文從上市公司大股東、特定股東、5%以下股東、董監(jiān)高等角度，梳理減持規(guī)范事項，并通過多個案例分析違規(guī)減持的重點行為，以避免違規(guī)減持的相關風險。 作者丨劉新輝 薛梨
為進一步規(guī)范大股東特別是控股股東、實際控制人的減持行為，督促其專注公司發(fā)展和經營、關注投資者回報水平，減少減持套利空間，證監(jiān)會持續(xù)發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（以下簡稱“新《減持辦法》”）及相關配套規(guī)則，修訂《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》（以下簡稱“新《董監(jiān)高減持規(guī)則》”），包括創(chuàng)投反向掛鉤規(guī)定等，共同構成了減持規(guī)則的“1＋2”的制度架構。 在交易所層面，減持指引和詢價轉讓指引也同步做了修改，與證監(jiān)會規(guī)定做了銜接，整合了之前問答內容，進一步細化了相關要求。 減持新規(guī)按照實質重于形式原則，進行穿透式監(jiān)管，全面封堵可能存在的規(guī)則漏洞，嚴格防范各類“繞道減持”行為，進一步體現對違規(guī)減持的強監(jiān)管趨勢。 本文以上市公司股東身份作為出發(fā)點，從大股東、特定股東、5%以下股東、董監(jiān)高等角度，梳理減持注意事項，通過多個案例分析違規(guī)減持的重點行為，從而盡量避免違規(guī)減持的相關風險。
一、上市公司股東減持——要做哪些準備？
在減持退出前，上市公司股東應首先對自身進行簡單的盡調，以判斷：1、何時可以開始減持，2、通過何種方式減持，3、減持比例/數量限制，4、何時能夠減持完畢等問題。 與上述問題相關，需要事先判斷的因素包括： *鎖定期：持有的股份是否仍處于上市后鎖定期？——鎖定期不得減持 *持股比例：是否為持股5%以上的股東？——如持股5%以上，需遵守減持及權益變動規(guī)則中“大股東”減持數量、比例限制及信息披露義務，另需額外注意敏感期交易、短線交易、內幕交易、操縱市場等問題 *股東身份： ·創(chuàng)投基金？——創(chuàng)投股東具有特殊的鎖定期、減持的優(yōu)惠政策 ·外資股東？——減持后上市公司需配合辦理外匯變更登記、股東申請資金換匯出境等手續(xù) ·國有股東？——國有股東如不通過交易所系統(tǒng)轉讓股份，如協(xié)議轉讓，涉及公開征集受讓方程序 *交易方式：計劃的減持方式是集中競價/大宗交易/協(xié)議轉讓，還是三者搭配，同時或交叉進行？——不同交易方式存在不同的減持數量/比例限制等問題，新規(guī)修訂后，集中競價和大宗交易減持，均涉及預披露問題 *股份來源：所減持的股份是否為受限制的股份？——投資人持有不同股份來源，通過集中競價、大宗交易減持時，如在減持比例限制范圍內，視為優(yōu)先減持受限股份；在減持比例范圍之外，視為優(yōu)先減持非受限股份；通過協(xié)議轉讓減持的，視為優(yōu)先減持非受限股份 *其他： ·一致行動關系？——持股及減持比例需合并計算 ·主動承諾？——需嚴格履行作出的有關股份鎖定、減持的承諾 ·提名董監(jiān)高？——因提名董監(jiān)高可能導致的投資人內幕交易風險、董監(jiān)高個人也有減持限制 ·上市公司重大事項？——上市公司在減持期間如存在或有潛在的重大事項，需注意窗口期禁止/謹慎減持，防范內幕交易。
二、上市公司股東及董監(jiān)高，如何減持？
區(qū)分不同的股東類型（若股東身份出現競合的，遵循孰長原則執(zhí)行），適用不同的減持規(guī)則： (一)大股東減持 持有上市公司5%以上股份的股東、控股股東、實際控制人（以下統(tǒng)稱“大股東”）減持股份。 在股東持有股份計算上，股東及其一致行動人應當將其普通證券賬戶、信用證券賬戶所持公司股份，與其通過轉融通出借但尚未歸還，或者通過約定購回式證券交易賣出，但尚未購回的公司股份合并計算。 合計持有百分之五以上股份的，應當遵守大股東減持的相關規(guī)定。 注：上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其一致行動人應當遵守關于控股股東、實際控制人的規(guī)定，但合計持股比例低于百分之五的除外。 1、減持比例限制 （1）集中競價減持，任意連續(xù)90自然日，不超過公司股份總數的1%。 （2）大宗交易減持，任意連續(xù)90自然日，不超過公司股份總數的2%。 （3）協(xié)議方式轉讓股份的： ①單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數的5%，價格比照大宗交易，受讓方在受讓后6個月內，不得減持其所受讓的股份； ②通過協(xié)議轉讓減持后不再具有大股東身份的，減持后6個月內持續(xù)遵守集中競價及大宗交易減持的披露及額度要求。協(xié)議轉讓導致不再具有控股股東、實際控制人身份的，該轉讓方股東除了遵守大股東的減持限制要求外，還應當在減持后6個月內遵守關于上市公司存在分紅不達標和破凈情形下不得減持的規(guī)定。 特別地，2017年5月出臺的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱“原《減持規(guī)定》”）對于持股5%以上的股東通過集中競價交易買入的股份不設置減持限制，而新《減持辦法》對于大股東通過集中競價交易買入的股份設置了減持限制。 通過集中競價交易買入的股份減持行為，除了需遵守新《減持辦法》關于減持的原則性規(guī)定外，主要還受限于（1）關于大股東和控股股東、實際控制人不得減持的限制；（2）關于不得融券賣出股份、不得開展以本公司股票為合約標的物的衍生品交易的限制。 2、減持披露要求 （1）集中競價或大宗交易減持預披露 大股東計劃通過集中競價交易方式或者大宗交易方式減持股份的，應當在首次賣出股份的15個交易日前向交易所報告減持計劃并予以公告。每次披露的減持時間區(qū)間不得超過3個月（原為6個月，新規(guī)縮短為3個月）。 （2）減持過程披露 ·持股比例每減少1%，應當在事實發(fā)生之日的次日通知上市公司，并公告（注：無需暫停減持）。 ·每減少5%的披露要求： ① 通過大宗交易或集中競價方式減持的，減持的比例每達到5%，需要停止交易并履行信披義務，在該事實發(fā)生之日起至公告后3個交易日內，禁止買賣。 ② 通過協(xié)議轉讓方式減持的，減持的比例每達到或超過5%，需履行信披義務，在公告前不得買賣。 ·大股東減持比例雖未達到5%，但減持后持股比例降至5%時點，需要停止減持并履行信披義務。 ·因上市公司增發(fā)股份等原因導致持股比例被動降至5%以下，后又主動減持股份的，需要履行信披義務。 ·根據2024年5月新《減持辦法》，大股東在減持數量過半或減持時間過半時，無需再次披露減持進展。 （3）司法強制執(zhí)行等情形的披露要求 大股東應當在收到人民法院將通過集中競價交易方式或者大宗交易方式處置其所持股份相關通知后2個交易日內披露相關公告，披露內容包括但不限于擬處置股份數量、來源、方式、時間區(qū)間等。 原《減持規(guī)定》并沒有規(guī)定法院執(zhí)行導致被動減持的情形是否應當預披露，但是原先實踐中存在相關大股東被法院通過集中競價交易方式強制執(zhí)行因而未能及時預披露導致違規(guī)被監(jiān)管的情形。新《減持辦法》明確了前述情況下無需提前15個交易日進行預披露，而是在收到相關執(zhí)行通知后2個交易日內披露。同時，由于新《減持辦法》下，大宗交易方式減持的也需要進行預披露，因此法院通過大宗交易方式執(zhí)行導致大股東被動減持的情形，也被一并豁免了預披露的要求。 但應當注意的是，《證券法》和《上市公司信息披露管理辦法》均規(guī)定，持有公司百分之五以上股份的股東或者實際控制人持有股份發(fā)生較大變化的，上市公司應當及時履行信息披露義務。因此，即便新《減持辦法》豁免了強制執(zhí)行導致的被動減持的預披露要求，如大股東所持公司股份發(fā)生訴訟或者仲裁，也應當及時向上市公司說明并進行披露。 （4）股份分配應及時披露 大股東因離婚、法人或者非法人組織終止、公司分立等擬分配股份的，要求股份過出方、過入方應當在股份過戶前按規(guī)定及時披露相關事項，并在股份過戶后持續(xù)共同遵守大股東減持的相關規(guī)定。 3、大股東身份限制 （1）因協(xié)議轉讓喪失身份仍須遵守6個月限制 大股東通過協(xié)議轉讓方式減持股份導致其不再具有大股東身份的，應當在減持后6個月內持續(xù)遵守集中競價及大宗交易減持的披露及額度要求。 控股股東、實際控制人通過協(xié)議轉讓方式減持股份導致其不再具有控股股東、實際控制人身份的，還應當在減持后6個月內持續(xù)遵守現金分紅不達標及破凈情形限制要求。 （2）因減持或被動稀釋喪失大股東身份需遵守90天限制 大股東因減持股份或者被動稀釋導致其不再具有大股東身份的，自不再具有大股東身份之日起90個自然日內，通過集中競價交易方式、大宗交易方式減持股份的，應當持續(xù)遵守關于大股東減持的規(guī)定。 （3）分配股份后仍須合并認定 大股東因離婚、法人或者非法人組織終止、公司分立等分配股份的，股份過出方、過入方應當合并計算大股東身份，在股份過戶后持續(xù)共同遵守關于大股東減持的規(guī)定。 與解除一致行動關系導致的減持具有明確的“六個月”減持限制期間不同的是，針對離婚、法人或者非法人組織終止、公司分離等情形導致的減持，過出方和過入方持續(xù)共同遵守大股東或控股股東、實際控制人減持規(guī)定是沒有時間限制的。因此，我們理解，只有在過出方和過入方所持上市公司股份合并計算低于5%之后才無需再遵守相關規(guī)定。 而根據新《減持辦法》的立法說明，按照離婚、法人或者非法人組織終止、公司分立等分割股票過戶的時點進行新老劃斷，股票過戶在新《減持辦法》施行前的，按照當時的規(guī)定及證券交易所的規(guī)則執(zhí)行；在新《減持辦法》施行后的，按照新《減持辦法》執(zhí)行。 4、大股東禁止行為 大股東不得融券賣出本公司股份，不得開展以本公司股份為合約標的物的衍生品交易。 持有限售股的股東不得通過轉融通出借該部分股份，不得融券賣出本公司股份；股東在獲得限售股前，存在尚未了結的上市公司股份融券合約的，應當了結。 5、大股東的一致行動人 （1）解除一致行動關系仍須共同遵守6個月限制 大股東及其一致行動人之間解除一致行動關系的，相關方應當在6個月內持續(xù)共同遵守關于大股東減持的規(guī)定。 大股東為控股股東、實際控制人的，相關方還應當在6個月內繼續(xù)共同遵守關于上市公司存在嚴重違法違規(guī)情形導致減持受限的規(guī)定，以及關于上市公司存在分紅不達標和破凈情形下不得減持的規(guī)定。 （2）一致行動人之間轉讓視為減持 股東及其一致行動人之間采取大宗交易、協(xié)議轉讓等方式轉讓股份的，視為減持股份，轉讓方、受讓方應當按照交易方式適用相關規(guī)定。 (二)特定股東減持 即大股東以外的股東，減持其所持有的上市公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份（以下簡稱“特定股份”）；特定股份在解除限售前發(fā)生非交易過戶，受讓方后續(xù)減持該部分股份仍適用特定股東減持。 減持比例限制同“大股東減持”。但其他因大股東身份的減持限制，無需遵守。 (三)5%以下股東減持 若為持股比例為5%以下的股東，非董監(jiān)高的前提下，持有首發(fā)前股份的，受限于1%集中競價+2%大宗交易減持比例限制。 如果該股東屬于投資期限[1]滿5年以上的在基金業(yè)協(xié)會備案的創(chuàng)業(yè)投資基金，則不受減持限制。 創(chuàng)投基金減持優(yōu)惠——反向掛鉤機制： 在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的創(chuàng)業(yè)投資基金，其所投資符合條件的企業(yè)（投早、投小、投高新）[2]上市后，通過證券交易所集中競價或大宗交易減持其持有的首發(fā)前股份，減持比例限制與其投資期限成反比： 點擊可查看大圖
(四)董監(jiān)高減持 即董監(jiān)高減持其所持有的上市公司股份。減持股份的適用范疇包括上市公司董監(jiān)高登記在其名下的所有本公司股份；若從事融資融券交易，還包括記載在其信用賬戶內的本公司股份。 針對董監(jiān)高的減持受限，新《減持辦法》刪除了原《減持規(guī)定》第七條，并將董監(jiān)高減持的相關要求移至《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》。因此，董監(jiān)高減持的新規(guī)與大股東減持在一定程度上有相似性。 1、減持比例限制 （1）在就任時確定的任職期間，每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的25%（中登系統(tǒng)會將董監(jiān)高直接持股按比例鎖定，如果董監(jiān)高對其間接持有的股份也有“每年減持不超過25%”的承諾，也需要遵守）。董監(jiān)高所持股份不超過一千股的，可一次全部轉讓，不受前款轉讓比例的限制。 （2）董監(jiān)高在任期屆滿前離職的，在離職半年內不得減持股份，在剩余未滿任期及任期屆滿后的六個月內也還應遵守每年減持不得超過25%的比例要求。 2、縮短定期報告窗口期 對定期報告相關窗口期規(guī)定分別縮短至十五日、五日。 點擊可查看大圖
3、董監(jiān)高身份限制 上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員因離婚導致其所持本公司股份減少的，股份的過出方和過入方應當持續(xù)共同遵守有關董監(jiān)高減持限制的規(guī)定。 按照離婚分割股票過戶的時點進行新老劃斷，股票過戶在新《董監(jiān)高減持規(guī)則》施行前的按照當時的規(guī)定及證券交易所的規(guī)則執(zhí)行，在新《董監(jiān)高減持規(guī)則》施行后的按照新《董監(jiān)高減持規(guī)則》執(zhí)行。 4、董監(jiān)高減持相關披露要求 （1）集中競價或大宗交易減持預披露 上市公司董監(jiān)高計劃通過集中競價交易方式或者大宗交易方式減持股份的，應當在首次賣出股份的15個交易日前向交易所報告減持計劃并予以公告。每次披露的減持時間區(qū)間不得超過3個月。 （2）司法強制執(zhí)行等情形的披露要求 上市公司董監(jiān)高應當在收到人民法院將通過集中競價交易方式或者大宗交易方式處置其所持股份相關通知后2個交易日內披露相關公告，披露內容包括但不限于擬處置股份數量、來源、方式、時間區(qū)間等。
三、上市公司股東及董監(jiān)高減持，可能觸發(fā)哪些違規(guī)風險？
新《減持辦法》下的違規(guī)責任條款： ·對違規(guī)減持，采取“責令購回并向上市公司上繳價差”； ·監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施； ·細化應予處罰的具體情形，加大對違規(guī)減持的打擊追責力度。 1、在不得減持的情形下違規(guī)減持 （1）大股東及其一致行動人 *具有下列情形之一的，上市公司大股東不得減持本公司股份： （一）該股東因涉嫌與本上市公司有關的證券期貨違法犯罪，被中國證監(jiān)會立案調查或者被司法機關立案偵查，或者被行政處罰、判處刑罰未滿6個月的； （二）該股東因涉及與本上市公司有關的違法違規(guī)，被證券交易所公開譴責未滿3個月的； （三）該股東因涉及證券期貨違法，被中國證監(jiān)會行政處罰，尚未足額繳納罰沒款的，但法律、行政法規(guī)另有規(guī)定，或者減持資金用于繳納罰沒款的除外； （四）中國證監(jiān)會規(guī)定的其他情形。 （2）控股股東、實際控制人及一致行動人 投資人通常較難直接成為上市公司的控股股東、實際控制人，但若被認定為屬于上市公司控股股東、實際控制人的一致行動人的，則需和控股股東、實際控制人合并計算持股比例，共同遵守減持的限制性規(guī)定。 *具有下列情形之一的，上市公司控股股東、實際控制人不得減持本公司股份： （一）上市公司因涉嫌證券期貨違法犯罪，被中國證監(jiān)會立案調查或者被司法機關立案偵查，或者被行政處罰、判處刑罰未滿6個月的； （二）上市公司被證券交易所公開譴責未滿3個月的； （三）上市公司可能觸及重大違法強制退市情形，在證券交易所規(guī)定的限制轉讓期限內的； （四）中國證監(jiān)會規(guī)定的其他情形。 本次新規(guī)優(yōu)化違法違規(guī)不得減持的規(guī)定?？紤]到控股股東、實際控制人之外的一般大股東對上市公司違法違規(guī)通常不負有主要責任，適當調整不得減持的要求：對控股股東、實際控制人減持，從自身和上市公司違規(guī)兩個層面予以限制；對一般大股東減持僅從自身違規(guī)角度予以限制。 *上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或最近三年內未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近3年年均凈利潤30%（即分紅不達標）的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持公司股份。 在預先披露減持計劃之前，上市公司控股股東、實際控制人擬通過集中競價交易或大宗交易方式減持股份的需要關注是否存在減持禁止的情形，應當先對公司是否存在破發(fā)、破凈或者分紅不達標等情形進行判斷，具體參考如下： 點擊可查看大圖
關注要點： ①與受影響的控股股東、實際控制人不同 分紅不達標以及破凈的情形下，減持受限的控股股東、實際控制人是當下的控股股東、實際控制人及其一致行動人；破發(fā)情形下，減持受限的控股股東、實際控制人是以前首發(fā)時的控股股東、實際控制人及其一致行動人，即使首發(fā)時的控股股東、實際控制人及其一致行動人不具有相關身份后，仍應當繼續(xù)遵守破發(fā)不得減持的規(guī)定。 ②在出現分紅不達標以及破凈、破發(fā)情形之前，就已經披露減持計劃的不受影響 即在符合減持條件時已經披露減持計劃的，即使沒有減持完畢，上市公司在減持期間出現了分紅不達標以及破凈、破發(fā)情形的，仍可以繼續(xù)按照減持計劃進行減持。 ③控股股東、實際控制人通過協(xié)議轉讓的方式減持股份，不受影響 上市公司存在分紅不達標或破凈、破發(fā)情形的，控股股東、實際控制人不得通過集中競價交易或者大宗交易方式減持股份，但是未禁止通過協(xié)議轉讓的方式減持股份。 ④控股股東、實際控制人減持其通過集中競價交易買入的股份，不受影響 新《減持辦法》第二條明確了大股東減持通過集中競價交易買入的股份所適用的條款，并沒有包括第十條和第十一條關于分紅不達標以及破凈、破發(fā)的減持受限情形。根據立法說明，主要是在征求意見過程中，有意見提出應當考慮避免影響控股股東、實際控制人通過二級市場增持的積極性。 （3）作為董事、監(jiān)事、高級管理人員 明確董監(jiān)高在自身違法、上市公司違法以及重大違法強制退市、未足額繳納罰沒款等情形下不得減持。 *存在下列情形之一的，上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份不得轉讓： （一）本公司股票上市交易之日起一年內； （二）本人離職后半年內； （三）上市公司因涉嫌證券期貨違法犯罪，被中國證監(jiān)會立案調查或者被司法機關立案偵查，或者被行政處罰、判處刑罰未滿6個月的； （四）本人因涉嫌與本上市公司有關的證券期貨違法犯罪，被中國證監(jiān)會立案調查或者被司法機關立案偵查，或者被行政處罰、判處刑罰未滿6個月的； （五）本人因涉及證券期貨違法，被中國證監(jiān)會行政處罰，尚未足額繳納罰沒款的，但法律、行政法規(guī)另有規(guī)定或者減持資金用于繳納罰沒款的除外； （六）本人因涉及與本上市公司有關的違法違規(guī)，被證券交易所公開譴責未滿3個月的； （七）上市公司可能觸及重大違法強制退市情形，在證券交易所規(guī)定的限制轉讓期限內的； （八）法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會和證券交易所規(guī)則以及公司章程規(guī)定的其他情形。
重點監(jiān)管案例： ·DFSS（603377）—破發(fā)情形下減持 公司控股股東DFSS投資有限公司通過大宗交易減持公司股份340萬股。 2023年9月6日，上交所對DFSS投資有限公司下發(fā)予以監(jiān)管警示的決定。 經查明，DFSS投資有限公司減持違反了證監(jiān)會《進一步規(guī)范股份減持行為》相關要求，即8月25日，DFSS收盤價格為6.96元/股，經測算存在股價破發(fā)情形。同日，北京證監(jiān)局也對DFSS投資有限公司采取責令改正的監(jiān)管措施。 ·XSGF（002723）—破凈情形下減持 公司控股股東HXCL發(fā)展有限公司，在XSGF近三年累計現金分紅金額占最近三年年均凈利潤的比例僅為19.25%的情況下，減持公司股份95.3萬股。 違反了不得通過二級市場減持公司股份的情形，被深交所通報批評并于2023 年 12 月14 日收到廣東證監(jiān)局采取責令改正措施的決定。
2、利用“身份”繞道減持 利用“身份”繞道，通常指大股東在離婚、解散分立、解除一致行動關系等情形下，減持股份。 在2024年5月減持新規(guī)進一步強化身份認定的背景下，上市公司大股東如因離婚涉及分配股份的，股份過戶后雙方將依舊被視為同一大股東，繼續(xù)共同遵守關于大股東減持的規(guī)定并及時履行披露義務。
重點監(jiān)管案例： ·TCXC（603650）—涉嫌技術性離婚規(guī)避減持，但處罰事由為信披違規(guī)： 2023年11月2日至11月10日期間，公司持股5%以上的股東，通過集中競價方式減持TCXC股份，累計減少達到5.01%，但未按規(guī)定及時履行報告、公告義務并停止買賣公司股份。 2024年4月被證監(jiān)會采取責令改正的行政監(jiān)管措施。 ·WLJJ（603326）—通過一致行動人違規(guī)減持： 2023年9月6日，WLJJ收到上交所的監(jiān)管函，次日，因涉嫌超比例減持，WLJJ股東于某某等一致行動人被證監(jiān)會立案調查。 9月15日，證監(jiān)會通報上述案件調查進展時表示，2023年9月5日至9月6日，于某某及其一致行動人將合計持有的WLJJ 2244萬余股股票（占公司總股本7.11%）全部減持，未在減持比例到達5%時依法停止交易，后續(xù)違規(guī)成交金額1.07億元，違法所得1653萬元。 處罰：依法沒收于某某及其一致行動人前述違法所得，并從嚴處以3295萬元罰款。
3、利用“交易”繞道減持 利用“交易”繞道，通常指通過贈與、股票質押平倉、司法強制執(zhí)行等方式故意被動減持。 大股東質押式減持即為最常見的變相減持方式。 就存在股票質押平倉情形的，交易所通常會問詢關注是否存在違規(guī)減持行為，上市公司大股東應當切實履行信息披露義務，確保其實際被動減持股份數量及減持期間與預披露公告相符。 此外，根據2024年4月減持新規(guī)的要求，就上市公司大股東持有的股份存在被司法強制執(zhí)行等情形，大股東應當在收到人民法院將通過集中競價交易方式或者大宗交易方式處置其所持股份相關通知后2個交易日內披露相關公告。
重點監(jiān)管案例： ·HXDF（300081）—股份強制平倉減持 孟某某作為上市公司HXDF控股股東，因觸發(fā)股票質押式回購協(xié)議約定的違約處置條款，所質押的986,646股公司股份于2023年3月16日被強制平倉，存在減持前未披露減持計劃的情形。 上述行為違反了《上市公司信息披露管理辦法》第三條第一款和《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》第五條、第八條第一款的規(guī)定。 2023年5月22日，北京證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。 ·某H公司—股份司法劃轉被動減持： 郭某某作為上市公司H公司的控股股東，在公司被中國證監(jiān)會立案調查期間，其所持有的公司股份因司法強制執(zhí)行而被被動減持。 該被動減持行為距離減持計劃預披露日不足十五個交易日，違反了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。 2023年6月21日，北京證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并將相關情況記入證券期貨市場誠信檔案。
4、利用“工具”繞道減持 利用“工具”繞道，通常指通過參與以本公司股票為標的物的衍生品交易，出借限售股轉融通、賣出限售股股東融券等形式，規(guī)避法律規(guī)定和公司章程規(guī)定，減少持有的公司股份。 2024年5月減持新規(guī)明確，大股東不得融券賣出本公司股份，不得開展以本公司股份為合約標的物的衍生品交易。持有限售股的股東不得通過轉融通出借該部分股份，不得融券賣出本公司股份；股東在獲得限售股前，存在尚未了結的上市公司股份融券合約的，應當了結。 通過定增融券套利違規(guī)減持，應設置事前合理的規(guī)制。對于大股東融券的借出的數量、借出的時間、歸還的頻率等進行規(guī)定，加強公司內部自律機制。
重點監(jiān)管案例： ·ZHTB（002145.SZ）—利用轉融通等方式變相減持： 公司實際控制人王某某利用定增、轉融通、收益互換等方式違反限制性規(guī)定轉讓公司2023年非公開發(fā)行股票，信息披露違法。 2024年4月被證監(jiān)會沒收違法所得上千萬元、罰款1.55億元。
5、未嚴格遵循信息披露要求 根據監(jiān)管案例，監(jiān)管部門對上市公司大股東是否就股份減持履行信息披露義務進行重點關注。因事前、事中、事后信息披露違規(guī)被處罰的案例，較為常見。
重點監(jiān)管案例： ·Y公司—主動承諾預披露而未披露： Y公司股東SHYY（在公司IPO時持股0.8381%）在IPO及年報中主動承諾：通過集中競價交易減持股份的，應履行在首次賣出股份的15個交易日前向交易所報告?zhèn)浒笢p持計劃、公告等相關程序，并保證合并計算在任意連續(xù)90日內減持股份的總數不超過公司屆時股份總數的1%。 SHYY于2021年5月14日至6月8日期間，通過集中競價交易減持Y公司股份合計17,249,686股，占總股本的0.6962%，減持價格143.49-176.88元/股，減持金額28.94億元，減持后持股比例降至0.1419%。 SHYY在減持時未按照承諾內容預先披露減持計劃。SHYY作為Y公司公開發(fā)行前的股東，其在Y公司IPO及相關年報做出承諾后，系因承諾而應當披露的信息披露義務人，因減持未及時依法履行信息披露義務的行為，違反《證券法》第三十六條的規(guī)定，構成了《證券法》第一百八十六條所述行為。 對于SHYY未按規(guī)定履行信息披露義務及轉讓股票不符合法律、行政法規(guī)和國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的行為，中國證監(jiān)會責令SHYY改正，給予警告，并處以2億元的罰款。 ·ZHYT（002542）—減持至5%時未披露： 2020年3月10日至2021年4月30日期間，ZHYT持股5%以上的股東吳某某多次減持ZHYT股份。2021年4月29日，吳某某在累計減持達到ZHYT已發(fā)行股份的5%時，未依法履行報告和公告義務，且未停止交易。 證監(jiān)會對吳某某未依法履行信息披露義務的行為，給予警告，并處以1,000,000元的罰款；對吳某某在限制轉讓期限內轉讓股份的行為，給予警告，沒收違法所得4,069,986.03元，并處以6,100,000元的罰款。 四、總結
境內資本市場的減持規(guī)則，較為繁多復雜、且隨著監(jiān)管政策變化，不斷更新相關口徑和計算標準。 一旦忽視或遺漏某項規(guī)則，就會觸發(fā)違規(guī)減持的情形，并受到監(jiān)管處罰。 為降低上市公司股東在二級市場退出階段因違反信息披露義務、減持數量違規(guī)、減持價格違規(guī)等而被主管機關處罰或采取監(jiān)管措施的法律風險，我們建議： 1、股東及董監(jiān)高加強對二級市場證券交易規(guī)則的學習及合規(guī)培訓；結合股東身份、股份來源、持股比例等，根據減持相關規(guī)定，判斷自身是否屬于減持數量、減持價格等受限制類的股東。 2、股東及董監(jiān)高在減持股票時，嚴格按照相關規(guī)定并結合自身持股比例、股東身份、減持方式以及所出具的承諾，綜合判斷在減持股票過程中是否需要預先披露減持計劃、披露減持進展、權益變動情況以及減持結果，依法履行事前、事中、事后披露義務。 3、在被投企業(yè)IPO過程中，作為持有首發(fā)前股份的股東，應審慎對待需簽署的各項承諾函，尤其關注其中“主動承諾”的內容，是否超出規(guī)則要求的限度、必要性以及對后續(xù)減持的影響，從而做出合理承諾。
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