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隨著金融全球化、信息數(shù)字化、交易電子化時(shí)代的來(lái)臨與我國(guó)證券、期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展，行為人操縱證券、期貨市場(chǎng)的手段也不斷翻新，越來(lái)越智能化、專(zhuān)業(yè)化、復(fù)雜化，信息型操縱、虛假申報(bào)操縱等新型市場(chǎng)操縱行為呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不僅加大了實(shí)務(wù)辦案中的調(diào)查取證難度，也給認(rèn)定操縱證券、期貨市場(chǎng)犯罪帶來(lái)壓力，如何準(zhǔn)確認(rèn)定幾類(lèi)新型行為的性質(zhì)成為司法實(shí)踐中備受關(guān)注的問(wèn)題。我們結(jié)合部分案例及過(guò)往的辦案經(jīng)驗(yàn)，參考最高法、最高檢于２０１９年發(fā)布的《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律若干問(wèn)題的解釋》（以下簡(jiǎn)稱“《操縱解釋》”），重點(diǎn)對(duì)虛假申報(bào)操縱、蠱惑交易操縱、“搶帽子”交易操縱三類(lèi)行為的入罪認(rèn)定進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，供大家交流討論。

虛假申報(bào)操縱是當(dāng)前短線操縱的常見(jiàn)手段，指行為人不以成交為目的，頻繁申報(bào)后撤單或者大額申報(bào)后撤單，誤導(dǎo)其他投資者作出投資決策，影響證券交易價(jià)格或交易量，并進(jìn)行與申報(bào)相反的交易或謀取相關(guān)利益。此種操縱是隨著電子交易系統(tǒng)的廣泛使用而普遍發(fā)展起來(lái)的，行為人通過(guò)高頻交易，可以在同一交易日內(nèi)、同一證券的有效競(jìng)價(jià)范圍內(nèi)，按照同一買(mǎi)賣(mài)方向，在極短時(shí)間連續(xù)、交替進(jìn)行多次（三次以上）申報(bào)和撤銷(xiāo)申報(bào)。而高頻交易行為還包括塞單、趨勢(shì)引發(fā)、試單等多種破壞市場(chǎng)管理秩序的行為類(lèi)型，對(duì)這些行為的規(guī)制有待司法實(shí)踐或司法解釋的進(jìn)一步明確。

２０１５年１１月３日，美國(guó)聯(lián)邦法院裁定高頻交易員米歇爾·科斯夏商品交易欺詐以及幌騙罪名成立，這是美國(guó)也是全球針對(duì)這種違法交易行為的首宗刑事起訴。我國(guó)首例虛假申報(bào)操縱案于２０２０年由上海市第一中級(jí)人民法院作出一審判決：２０１２年５月至２０１３年１月間，唐某博伙同唐某子、唐某琦使用本人及其控制的數(shù)十個(gè)他人證券賬戶，不以成交為目的，采取頻繁申報(bào)后撤單或者大額申報(bào)后撤單的方式，誘導(dǎo)其他證券投資者進(jìn)行與虛假申報(bào)方向相同的交易，從而影響三只股票的交易價(jià)格和交易量，隨后進(jìn)行與申報(bào)相反的交易獲利，違法所得金額共計(jì)２５８１萬(wàn)余元。上海市一中院綜合全案事實(shí)、情節(jié)，以操縱證券市場(chǎng)罪判處被告人唐某博有期徒刑三年六個(gè)月，并處罰金人民幣２４５０萬(wàn)元；被告人唐某子有期徒刑一年八個(gè)月，并處罰金人民幣１５０萬(wàn)元；被告人唐某琦有期徒刑一年，緩刑一年，并處罰金人民幣１０萬(wàn)元。操縱證券市場(chǎng)違法所得２５８１萬(wàn)余元予以追繳。被告人未上訴，判決已生效。

對(duì)于虛假申報(bào)操縱的刑事認(rèn)定，有以下兩個(gè)方面需重點(diǎn)把握：

首先，認(rèn)定“不以成交為目的”，應(yīng)考慮如下三個(gè)要素：第一，撤單速度或頻繁度，可以統(tǒng)計(jì)賬戶組從買(mǎi)入申報(bào)到撤銷(xiāo)委托的間隔時(shí)間，同時(shí)結(jié)合證券品種的交易活躍程度和市場(chǎng)行情走勢(shì)判斷。第二，堆單行為的異常性，若行為人明知委托申報(bào)不可能成交，仍繼續(xù)以當(dāng)前價(jià)位或漲停價(jià)位大量申報(bào)買(mǎi)賣(mài)，即形成堆單；其目的在于提前鎖定股價(jià)，誤導(dǎo)其他投資者對(duì)股票走勢(shì)的判斷，為進(jìn)行反向交易牟利創(chuàng)造條件。第三，申報(bào)價(jià)格和數(shù)量的異常性，比如行為人為了避免買(mǎi)入委托成交，故意以略低于市場(chǎng)成交價(jià)的價(jià)格申報(bào)，［１］明顯不同于普通投資者真實(shí)的買(mǎi)入需求。

其次，應(yīng)準(zhǔn)確區(qū)分虛假申報(bào)操縱犯罪和合法的報(bào)撤單交易行為的界限。單純的頻繁撤回申報(bào)本身是合法的，因此，《操縱解釋》對(duì)頻繁撤單設(shè)置了較高的入罪比例，即當(dāng)日累計(jì)撤回申報(bào)量達(dá)到同期該證券、期貨合約總申報(bào)量百分之五十以上的，才構(gòu)成“情節(jié)嚴(yán)重”。同時(shí)，為避免不活躍合約中少量操縱即達(dá)到相關(guān)占比而入刑，解釋還增加規(guī)定了證券撤回申報(bào)額和占用期貨保證金數(shù)額的規(guī)定。由此，虛假申報(bào)操縱的入罪標(biāo)準(zhǔn)由過(guò)去的單一比例調(diào)整為“比例加數(shù)額”標(biāo)準(zhǔn)。最高檢在唐某博等人操縱證券市場(chǎng)案的指導(dǎo)意見(jiàn)中明確指出，實(shí)務(wù)中要著重審查判斷行為人的申報(bào)目的、是否進(jìn)行與申報(bào)相反的交易或者謀取相關(guān)利益，并結(jié)合實(shí)際控制賬戶相關(guān)交易數(shù)據(jù)，細(xì)致分析行為人申報(bào)、撤單和反向申報(bào)行為之間的關(guān)聯(lián)性、撤單所占比例、反向交易數(shù)量、獲利情況等，從而綜合判斷行為性質(zhì)。

蠱惑交易操縱是指行為人利用虛假或者不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者進(jìn)行證券、期貨交易。行為人利用的信息是否屬于“虛假或者不確定的重大信息”是刑事認(rèn)定的重點(diǎn)，“虛假”強(qiáng)調(diào)信息的真實(shí)性要求；“不確定”則強(qiáng)調(diào)信息的準(zhǔn)確性和完整性要求；而對(duì)于“重大信息”的認(rèn)定，可以參考《證券法》第８０條和第８１條關(guān)于重大事件的規(guī)定，同時(shí)還包括能對(duì)一般投資者的投資決策產(chǎn)生重大影響的相關(guān)國(guó)家政策、行業(yè)信息等。證券市場(chǎng)中重大未公開(kāi)信息的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，在于其能有效地揭示證券價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值之間的價(jià)差。因此蠱惑操縱行為人利用的“信息”必須足以對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格或交易量造成明顯影響，同時(shí)借助廣大普通投資者非理性、易受操控性等金融行為心理，使其信以為真做出錯(cuò)誤投資決策，從而影響證券交易價(jià)格或交易量以牟利。

此外，要注意區(qū)分《刑法》第１８１條編造并傳播證券、期貨交易虛假信息罪和蠱惑交易操縱犯罪的法律邊界：

其一，１８１條規(guī)定的行為侵害的法益是證券、期貨市場(chǎng)的信息秩序，因此“擾亂秩序”是該罪的構(gòu)成要件，而行為人是否實(shí)施交易行為、是否獲取交易利潤(rùn)并非入罪條件；但蠱惑交易操縱必須有交易的客觀行為，［２］２０２０年最高檢聯(lián)合證監(jiān)會(huì)發(fā)布１２起證券違法犯罪典型案例，在滕某雄、林某山編造并傳播證券交易虛假信息案的指導(dǎo)意見(jiàn)中提到：刑法規(guī)定的多個(gè)證券期貨犯罪罪名與證券交易信息有關(guān)，但具體構(gòu)成要件有所不同。編造并傳播證券交易虛假信息和蠱惑交易操縱客觀上均實(shí)施了編造、傳播虛假信息的行為，且足以造成證券價(jià)格的異常波動(dòng)，但構(gòu)成操縱證券市場(chǎng)犯罪還要求行為人利用證券交易價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行相關(guān)交易或謀取相關(guān)利益，且刑罰更重。

其二，蠱惑操縱者必須具有操縱證券市場(chǎng)的主觀故意，但編造并傳播證券、期貨交易虛假信息罪只需具有謀取不正當(dāng)利益的目的。對(duì)于不能證明行為人有操縱證券市場(chǎng)故意及從中謀取相關(guān)利益，但其編造并傳播證券交易虛假信息行為擾亂證券市場(chǎng)秩序，造成嚴(yán)重后果的，可以以編造并傳播證券交易虛假信息罪追究刑事責(zé)任。

其三，編造并傳播證券、期貨交易虛假信息罪明確將信息屬性限定為“虛假性”，而蠱惑交易的信息屬性包括虛假性和不確定性。

實(shí)踐中，若行為人以編造并傳播虛假信息的手段，引起證券市場(chǎng)的波動(dòng)，來(lái)實(shí)現(xiàn)操縱證券、期貨市場(chǎng)并從中牟利的目的，實(shí)際上屬于牽連犯，根據(jù)“從一重罪處斷”的原則，對(duì)行為人以操縱證券市場(chǎng)罪定罪處罰。

“搶帽子”交易，指行為人對(duì)證券、證券發(fā)行人、期貨交易標(biāo)的公開(kāi)作出評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)或者投資建議，同時(shí)進(jìn)行反向證券交易或相關(guān)期貨交易。相比之下，歐盟《內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱指令》對(duì)“搶帽子”交易的具體表現(xiàn)描述更為精準(zhǔn)，可概述為：事先建構(gòu)特定交易倉(cāng)位，通過(guò)傳統(tǒng)或電子媒體針對(duì)已建倉(cāng)的證券發(fā)布投資咨詢意見(jiàn)，且未通過(guò)正當(dāng)或有效方式向市場(chǎng)披露利益沖突，同時(shí)實(shí)施了相關(guān)證券交易行為并謀取利益，導(dǎo)致相關(guān)證券交易品種的市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化，最終通過(guò)平倉(cāng)而獲利。因此，其違法性本質(zhì)在于，通過(guò)未披露利益沖突的投資意見(jiàn)誘使投資者按照行為人的預(yù)期進(jìn)行資本配置，至于投資咨詢意見(jiàn)是否具有虛假性或誤導(dǎo)性并不影響違法性的認(rèn)定。同時(shí)，由于影響市場(chǎng)行情因素的復(fù)雜性，也不要求“公開(kāi)薦股”的信息與市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)之間具有唯一因果關(guān)系。

隨著互聯(lián)網(wǎng)尤其是自媒體的快速發(fā)展，“搶帽子”交易操縱的涉案主體既有持牌機(jī)構(gòu)和分析師，也有網(wǎng)絡(luò)工作室、網(wǎng)絡(luò)大Ｖ、博主等非持牌機(jī)構(gòu)及一般公民，他們甚至具有明顯優(yōu)于特殊主體的信息發(fā)布及影響力優(yōu)勢(shì)，同樣會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)管理秩序造成嚴(yán)重破壞。因此，《操縱解釋》首次將“搶帽子”交易從特殊主體擴(kuò)展至一般主體。如前所述，“搶帽子”交易中的行為人與證券市場(chǎng)其他參與者之間存在著利益沖突。對(duì)于證券機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員來(lái)說(shuō)，杜絕利益沖突的義務(wù)源于其與客戶之間的代理關(guān)系、與投資者之間的信賴關(guān)系。然而，對(duì)于非持牌機(jī)構(gòu)及一般公民來(lái)說(shuō)，行為人與其他市場(chǎng)參與主體的客觀利益沖突并非源于法律關(guān)系、主體身份，而是源于其發(fā)布的信息內(nèi)容與實(shí)施交易的內(nèi)容，［３］屬于相對(duì)間接的利益沖突。在最高檢指導(dǎo)案例朱某操縱證券市場(chǎng)案中，朱某作為證券經(jīng)紀(jì)人，先后多次在其受邀擔(dān)任財(cái)經(jīng)頻道節(jié)目特邀嘉賓之前，使用實(shí)際控制的證券賬戶事先買(mǎi)入多只股票，并于當(dāng)日或次日在上述電視節(jié)目中，對(duì)其先期買(mǎi)入的股票進(jìn)行公開(kāi)評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)及推介，于節(jié)目首播后一至二個(gè)交易日內(nèi)拋售相關(guān)股票，人為地影響前述股票的交易量與交易價(jià)格，獲取利益。２０１７年７月２８日，上海市第一中級(jí)法院以操縱證券市場(chǎng)罪判處被告人朱某有期徒刑十一個(gè)月，沒(méi)收其違法所得，并處罰金人民幣７６萬(wàn)元。

因此，在涉及非持牌機(jī)構(gòu)及一般公民實(shí)施“搶帽子”交易操縱的認(rèn)定問(wèn)題上，應(yīng)持相對(duì)慎重的態(tài)度，著重關(guān)注以下要素：

第一，行為人的市場(chǎng)影響力：其品牌效應(yīng)越強(qiáng)，信息內(nèi)容認(rèn)可度越高，信息傳播范圍越大，對(duì)投資者決策的控制水平就越高，越有可能通過(guò)操縱獲利。

第二，行為人個(gè)人持股信息的披露情況：若其全面且充分披露了交易情況、持股及變動(dòng)情況，可在一定程度上免除與其他投資者的利益沖突，反之則更有可能利用信息不對(duì)稱謀取不法利益。

第三，行為人是否進(jìn)行了反向交易：［４］“搶帽子”交易操縱的流程一般為事先建倉(cāng)、預(yù)先買(mǎi)入、公開(kāi)推介、事后平倉(cāng)，如果行為人的交易方向與其所作評(píng)價(jià)方向相反，且在其他投資者進(jìn)場(chǎng)之前搶先了結(jié)獲利，足以表明其獲取的交易利潤(rùn)是以其他投資者損失為代價(jià)。